4月以来，随着“对等关税”政策落地，美国上演股债汇三杀场景，金融资产全面承压：截至4月11日，标普500指数、彭博美国债券总回报指数、美元指数当月分别下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。
　　美股：关税冲击带来戴维斯双杀：（1）关税冲击明显抑制风险偏好：4月对等关税政策落地，但整体强度超预期，且政策反复横跳，美国经济政策的不确定性维持在历史高位，对美股为代表的风险资产带来打压；（2）美股估值端大幅下行，但短期修复的可持续性仍存疑：截至4月11日，美股远期估值从2月中旬的25.7X降至19.7X。与2018-2019年贸易战相比，本轮加关税覆盖对象更广且经济影响更大，目前看不确定性仍然较强，估值端修复的短期能见度仍相对较弱；（3）美股盈利增速预期持续下修，但大概率尚未结束：初步测算，本轮关税或导致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，当前3.2%的下修幅度仍较为有限。
　　美债：对通胀和美国政府债务担忧加剧：（1）关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧：3月通胀数据尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关键。而4月的1年期通胀预期上升至6.7%，创1982年以来的最高水平。高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力；（2）新财政预算或大幅增加美国政府债务，美债供给端压力提升：4月10日，美国众议院以微弱优势通过了共和党削减税收和政府支出的预算蓝图，推动减税和债务限额提高，但削减支出幅度有限，或大幅度提高后续美国政府债务。
　　美元：信用崩塌风险升温：（1）市场对美国经济下行压力的担忧加剧：中长期看，美元走势与美国经济占全球比重高度相关。在特朗普关税冲击下，市场对美国经济预期显著下滑，2025年美国实际GDP增速或从2024年的3%下滑至1.8%,G20增速或从3%降至2.4%，意味着2011年后美国经济上行周期或迎来反转；（2）从更深层次维度看，关税冲击下美元信用崩塌风险边际升温，美国资产的吸引力在下降：美元走弱，但黄金价格创新高，表明市场对美元信用产生质疑。而特朗普政策不确定性仍然较强，且缩小贸易逆差、制造业回流的政策主张，与美元的储备货币地位存在天然冲突。
　　对于市场而言，短期静待Trump Put下关税政策的变化，中长期均衡配置或是较优选择：短期看，滞胀压力加大+美股低迷的共振下，2月以来特朗普支持率大幅下滑，Trump Put概率提升，后续关税政策的变数仍然较大。从中长期维度，特朗普治下政策不确定性仍然较强，后续或将持续对全球市场带来波动，在此背景下更加均衡配置资产是较优选择。
　　风险提示：美国关税政策超预期；美国经济下行超预期；地缘政治风险