事件：
　　3月美国CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.8%；CPI环比-0.1%，前值0.2%，预期0.1%；核心CPI同比2.8%，前值3.1%，预期3%；核心CPI环比0.1%，预期0.3%，前值0.2%。
　　投资要点：
　　油价大幅走弱+机票降价导致核心服务走软，3月美国CPI同比超预期下行：3月美国CPI同比较前值大幅走弱（2.8%→2.4%），环比（-0.1%）则是2024年6月以来首次转负，且创2020年5月以来最低水平。从主要分项看，食品项环比边际提升（0.2%→0.4%）；能源项环比大幅转负（0.2%→-2.4%），缘于2-3月油价偏低迷，后续4月大概率维持走弱态势；核心商品环比转负（0.2%→-0.1%），大部分商品继续走弱，3月份数据暂未大幅受到特朗普加关税政策冲击，但后续走势仍待观察；核心服务环比边际降温（0.3%→0.1%），其中住房租金项环比略降（0.3%→0.2%），反映住房通胀边际降温，运输服务降幅扩大（-0.8%→-1.4%），主要受机票降价推动。
　　3月CPI数据低于预期，但或尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关键：全线低于预期的CPI数据，一方面源于油价大幅下跌，导致能源项和核心服务项中的机票下跌，另一方面24Q4美国金融条件收紧带动25Q1美国内需边际走弱。但3月数据暂时仍不能打消市场预期，主要源于特朗普加关税的多项举措从3-4月开始实施，且美国国内经销商现阶段仍可消耗已有库存，但二季度开始大概率能初步看到关税对通胀的影响。
　　市场美联储降息预期已演绎得较为充分，在后续通胀仍有压力背景下，当前位置美债利率继续下行空间或相对有限，关税政策冲击最陡峭阶段已过去，但不确定性短期或仍对美股带来一定压制：低于预期的数据发布后，美债利率降幅有限，反映市场仍在担忧潜在的关税影响。在滞涨风险升温的背景下，当前4.2%-4.3%位置的美债利率继续下行空间或相对有限，而美股的关键点仍在于特朗普关税政策，4月9日的对等关税豁免大概率意味着关税冲击斜率最陡峭阶段已过去，但短期能见度仍相对较低，具体仍需观察后续特朗普相关表态。
　　风险提示：美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰、特朗普新政超预期