核心观点
　　一季度底部震荡：3月CPI环比-0.4%，同比-0.1%（前值-0.7%），CPI月度同比增速的2025Q1均值为-0.10%（2024Q4为0.20%）。3月PPI环比-0.4%，同比-2.5%（前值-2.2%），已经连续30个月为负；PPI月度同比增速的2025Q1均值为-2.33%（2024Q4均值为-2.57%）。
　　CPI趋势分解：3月CPI同比增速-0.1%，其中新涨价因素贡献了0.1%，翘尾因素贡献了-0.2%。2025年二季度CPI翘尾因素贡献将从4月的-0.3%回升至6月的0.0%，但下半年会在8月和9月到达-0.9%的低位，之后再回到年底的0.0%。
　　CPI结构：非食品项转正。3月CPI食品项同比-1.4%（前值-3.3%），非食品项同比0.2%（前值-0.1%）；核心CPI同比0.5%（前值-0.1%）。
　　CPI食品项：3月猪肉项同比6.7%（前值4.1%），畜肉项收窄降幅至-0.1%（前值-1.8%）。鲜果项同比0.9%（前值-1.8%），鲜菜项同比-6.8%（前值-12.6%），蛋类项同比-1.6%（前值-2.7%）。粮食项同比-1.5%（前值-1.3%），食用油同比-2.1%（前值-2.0%），酒类同比-1.8%（前值-1.9%），奶类同比-1.7%（前值-1.4%）。
　　CPI非食品项：3月衣着类同比1.3%（前值1.2%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比0.6%（前值-0.7%），交通和通信类同比-2.6%（前值-2.5%），教育文化和娱乐类同比0.8%（前值-0.5%），医疗保健类同比0.1%（前值0.2%），其他用品和服务同比6.2%（前值6.5%）。
　　PPI趋势分解：3月PPI同比-2.5%，其中新涨价因素贡献了-0.7%（前值-0.3%）；翘尾因素贡献了-1.8%（前值-1.9%）。接下来PPI翘尾因素的贡献将在4月的-1.6%、5月的-1.8%之后连续升至9月的-0.1%。
　　PPI结构：3月PPI生产资料项当月同比-2.8%（前值-2.5%），生活资料项当月同比-1.5%（前值-1.2%）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-8.3%（前值-6.3%），原材料工业当月同比-2.4%（前值1.5%），加工工业当月同比-2.6%（前值-2.7%）。
　　投资建议
　　综上所述，我们认为价格指数仍处于底部震荡阶段。二季度CPI的翘尾因素贡献将短期反弹，5月之后PPI翘尾因素贡献将趋于回升。但新涨价因素的变化还需要观察全球贸易的形势和国内政策的效果。
　　风险提示
　　出口增速下降的风险