核心观点
　　一、“特朗普衰退”的预期：3月19日美联储再一次延后降息，同时指出“美国经济前景的不确定性增加”。资本市场担忧美国的关税政策等可能引发“特朗普衰退”甚至“滞胀”。3月美元指数回落，但美国国债收益率区间震荡，黄金价格持续上升；美股高位回调。
　　1.美国通胀预期持续上升但2月CPI回落。密歇根大学的消费者1年期通胀预期从2024年11月的2.6%连续升至2025年3月的5.0%。美国CPI当月同比从2024年9月的2.4%持续上升至2025年1月的3.0%，但2月回落至2.8%；核心CPI当月同比也回落至3.1%（前值3.3%）；PPI当月同比同样也至3.2%（前值3.7%）。究其原因，我们认为虽然关税与移民等政策等可能影响美国总供给，推升通胀预期；但同时也会影响美国的总需求，对通胀率形成下行驱动力。
　　2.美国2月CPI的分项表现：美国CPI能源项转负，交通运输项与商品项回落；服务类延续下行趋势；住所租金与业主等价租金同样延续下行趋势。
　　3.就业、房价、零售增速与国际油价：2月美国失业率反弹、劳动参与率下降，但薪资增速有小幅反弹。1月至2月美国成屋销售价格低于此前水平，2月美国零售增速与国际油价都有所回落。
　　二、欧元区继续降息，并启动战略自主计划：此次欧洲央行降息前夕，德国表示将推出5000亿欧元基础设施投资基金等措施。3月初欧盟特别峰会也宣布了总计约8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，这被视为欧盟重塑战略自主的关键一步。欧元兑美元汇率从2月28日的1.0375反弹至3月28日的1.0829。
　　三、日本通胀率回落，日央行维持利率不变：日本CPI当月同比2月回落至3.7%（前值4.0%）。3月19日日央行宣布维持利率不变。3月日元兑美元汇率的反弹趋势相比2月有所放缓。
　　投资建议
　　综上所述，我们提示当前美国与欧元区M2增速仍在上升。未来美联储有可能回归降息进程。同时欧盟出台财政方案，推动战略自主，将有助于欧元对美元汇率进一步反弹进而美元指数进一步下行。对于中国而言，这有利于中美利差的收窄以及人民币汇率的稳定。
　　风险提示
　　美联储持续推迟降息的风险