本期投资提示：
　　2025年1-2月社零同比增长4.0%。（1）据国家统计局数据，2025年1-2月社零总额累计为8.4万亿元，同比增长4.0%，外部不确定性冲击下，内需重要性及紧迫性提升。（2）线上消费保持较强活力，据国家统计局数据，2025年1-2月全国网上零售额累计达到2.3万亿元，同比增长7.3%。其中实物商品网上零售额为1.9万亿元，同比增长5.0%，线上渗透率22.3%。（3）根据中华全国商业信息中心统计数据，2025年1-2月份，全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降4.6%。
　　电商板块：（1）阿里巴巴：预计淘天增速保持、海外盈利拐点有望加速，加大投入AI建设三大领域，推动电商+云计算战略加速引擎。预计FY4Q25阿里收入/Non-GAAP净利润达2415/280亿元，同比增长8.9%/10.4%。（2）京东：公司供应链壁垒稳固，以旧换新扩围，布局服饰日百、发力京东外卖实现零售消费场景延伸，驱动核心业务强劲增长。预计25Q1收入同比增长11.3%至2894亿元，经调整归母净利润同比增长11.0%至98.8亿元。（3）美团：核心商业壁垒稳固，到店及到家资源整合释放协同效应，下沉市场加速渗透贡献业绩增量。预计25Q1收入同比增长16.5%到853亿元，经调整净利润增长21.5%至91.0亿元。（4）拼多多：公司持续加大平台投入，优化生态，出海业务稳步扩张，共同推动可持续高质量增长。预计25Q1收入同比增长18.9%至1032亿元，高基数影响下，经调整归母净利润承压。
　　黄金珠宝板块：消费需求逐步回暖，1-2月金银珠宝类社零消费同比转正至5.4%。（1）老铺黄金：定位黄金高端产品空白市场，品牌破圈效应+产品设计差异化，看好公司业绩高速增长。（2）老凤祥：公司市场份额占比较大，品牌与渠道力较强，看好黄金珠宝需求回暖下业绩稳步修复。预计25Q1收入实现同比-10%至0%，利润实现同比-10%至0%。（3）周大生：公司持续迭代门店与产品线，发力国家宝藏及转珠阁等新店型，联动IP捕捉增量需求，同时考虑到新开自营门店增加，预计25Q1收入同比15%至-5%，归母净利润同比-20%至-10%。（4）菜百股份：公司拥有完善的全品类产品矩阵，投资金条与金饰需求形成互补，增长稳健性强。预计25Q1收入同比增长5%-15%，同时品类结构持续影响毛利率，但金条增长对冲金饰压力，毛利保持平稳增长，归母净利润同比-5%-10%。
　　零售商业板块：（1）名创优品：国内业务同店有望修复，TOPTOY延续高速增长，海外拓店加速。预计25Q1收入43.59亿元，同比增长17.1%，调整后净利润6.80亿元，同比增长10%。（2）大商股份：公司当前的存量项目质量良好，大力推行百货及超市业态改造，门店业绩有望打开增量空间。预计公司25Q1收入同比-5%至5%，归母净利润同比增长5%-10%。（3）永辉超市：25年3月调改门店数预计达47家，春节加持调改门店客流量及销量表现强劲。但公司调改初期投入和尾部闭店等因素预计存在短期阵痛，同时优化商品品类结构也将对毛利率形成压力。我们预计25Q1收入同比15%至-5%。（4）重庆百货：公司百货及超市业态升级持续推进，电器受益于以旧换新政策拉动放量，汽贸积极发力新能源品牌，马消投资收益持续贡献盈利。预计25Q1营收同比-5%至0%，归母净利润同比增长0%-10%。（5）家家悦：预计同店+关店影响，25Q1收入同比-10%至0%，归母净利润同比-5%至3%。（6）红旗连锁：预计25Q1收入同比-3%至3%，归母净利润同比-5%至8%，（7）天虹股份：预计25Q1收入同比-5%至0，利润同比增长0-5%。
　　投资分析意见：25年内需提振重要性提升，促消费政策持续加力加码，Q1传统消费旺季及以旧换新、情绪消费等热点催化，预计需求稳步改善。系列促消费政策相继出台，线上线下优化供给，有望持续提振消费意愿。看好聚焦核心主业增长的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多），IP驱动+门店创新的消费品牌（名创优品），线下体验升级的百货超市板块（永辉超市、大商股份、重庆百货），优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。