投资要点：
　　集团各品牌Q1流水稳健，FILA经营表现向好。公司发布2025年一季度最新营运表现，按品牌拆分，安踏品牌25Q1流水同比录得高单位数正增长，经营依然稳健；FILA品牌25Q1流水同比录得高单位数正增长，经营状况延续24Q4的改善趋势；所有其他品牌25Q1流水同比录得65-70%的正增长，在户外运动行业高景气下仍延续高增态势。
　　收购狼爪夯实集团多品牌经营策略。据公司公告，公司于2025年4月10日与TopgolfCallaway Brands Crop. （“Topgolf”）签订买卖协议，购买目标公司100%股本权益，即收购Jack Wolfskin（中文名：狼爪）品牌。本次收购的基础对价为现金美元2.9亿，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整。在收购完成后，狼爪将成为安踏体育的间接全资附属公司，预计本次收购将于2025年第二季末或第三季初完成。
　　狼爪品牌有望从风格上完善公司户外产品矩阵，进一步拓宽覆盖客群。Jack Wolfskin（中文名：狼爪）成立于德国，品牌设计的专业户外产品面向活跃户外及都市户外客群，应用场景涵盖徒步、骑行、滑雪及露营等。产品设计秉承德国工程、技术及设计，并通过自研的Texapore系列材料支撑产品专业、硬核形象。本次收购于安踏集团而言是践行其“单聚焦，多品牌，全球化”战略的延续，有望助公司将户外产品线从高端市场延伸至大众市场，并借狼爪在欧洲的影响力向世界其他领域拓展业务。
　　盈利预测与评级：作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别135.00亿元/155.59亿元/171.42亿元，同比分别增长-13.44%/15.25%/10.17%。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及FILA贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险。