事件概述 
　　公司公告2025Q1运营数据：25Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/高单位数正增长/65-70%正增长，符合市场预期。
　　公司公告将全资收购起源于德国的世界领先户外服饰、鞋履及装备专业品牌Jack Wolfskin（狼爪），基础对价为现金2.9亿美元。在满足其他惯常交割条件后，本次收购预计将于2025年第二季末或第三季初完成。狼爪是全球领先的户外运动品牌之一，成立于1981年，总部位于德国伊德斯坦因，市场聚焦于欧洲和中国。狼爪产品秉承德国工程、技术及设计，以功能性出色、质量卓越及突出创新而闻名遐迩，应用场景涵盖徒步、自行车、滑雪以及露营。
　　分析判断
　　我们分析，1）安踏品牌2025Q1实现高单位数正增长、与全年增速预期一致，环比2024Q4增速持平，同比2024Q1中单位数正增长增速提升，我们分析主要来自主品牌店型不断调整，超级安踏、安踏冠军等新店型开出；2）FILA 2025Q1流水实现高单位数正增长、好于全年增速预期，环比2024Q4持平。3）迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q1增长65-70%，2024Q4为50-55%正增长，2024Q1为25%-30%正增长，增速同比环比均有提升，我们分析主要来自MAIA并表。
　　投资建议
　　我们分析，（1）美国加税对公司影响不大，海外流水仅占不到1%。预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长。根据公司公告，公司计划25年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为6900-7000/2600-2700/2100-2200/260-270/190-200家，25年净开-235至135/-184至-84/33-43/-1至9家。（2）中长期看，由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长，新收购品牌Jack Wolfskin有望贡献增量，但短期今年可能存在并表亏损及费用压力。（3）AmerSports有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。我们维持25/26/27年收入预测770/859/960亿元；维持25/26/27归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元；维持25/26/27年EPS预测4.94/5.67/6.37元；2025年4月10日收盘价81.55港元对应25/26/27年PE为16/14/12倍（1港元=0.9455元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。