超预期的全面对等关税，引发美国滞涨
　　美国对等关税落地，最低10%全面关税，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等。预计美国综合税率将从去年的2.4%提升到25%，目标超过100年前霍利关税法案时期。
　　特朗普政府以“对等关税”为名挥舞的贸易大棒，特朗普政府认为为了实现未来的MAGA的目标，短期的阵痛是值得的。用中国武侠小说来贴切的比喻就是“欲练神功，必先自宫”。
　　特朗普追求的神功的逻辑看似简单：提高进口商品价格，迫使消费者转向国货，从而振兴制造业。典型的就是汽车业，他在签署汽车关税时宣称：“在美国生产的汽车绝不受影响。”然而，这种单边主义思维忽视了一个基本事实：现代制造业是全球化的产物。美国车企早已深度融入全球供应链，底特律的汽车工厂依赖墨西哥的零件、加拿大的钢材和亚洲的芯片。关税的直接后果，是推高车企成本，迫使通用、福特等巨头放弃低价车型生产。据彼得森国际经济研究所预测，新车价格将平均上涨1万美元，销量下滑3%，工薪阶层首当其冲。
　　特朗普将关税描绘成“向外国征税”的魔术，但其本质是一场财富转移游戏。巴菲特曾直言：“关税最终会变成消费者的商品税。”相当于变相征收“中产税”。而这些税收并未转化为财政收入，反而因企业利润下滑和消费萎缩导致税基缩小。
　　我们认为关税政策不可避免让美国陷入“成本推动型通胀”与“需求抑制型衰退”的双重困境。美联储也称很难定量评估对GDP和CPI的影响程度。定性来看，我们估计冲击结美国供应链的破坏堪比新冠疫情的冲击。大类资产方面，美股将最受伤，美债利率下降幅度受通胀制约，收益率曲线将更平缓。美元与美国贸易逆差是一体两面，同样面临下行压力。中国股市Deepseek驱动已经结束，后市要更依赖于新增刺激政策。