事件描述
　　2025年4月10日，美国劳工统计局公布2025年3月份的CPI数据：美国3月CPI同比增加2.4%，前值2.8%，市场预期2.5%；核心CPI同比增加2.8%，前值3.1%，市场预期3.0%。
　　事件评论
　　CPI、核心CPI延续低预期回落。3月美国整体CPI环比涨幅降至-0.1%，低于预期的0.1%，同比亦回落，录得2.4%，且低于预期的2.5%。剔除掉能源和食品后的核心CPI环比降至0.1%，大幅低于预期的0.3%，同比降至2.8%，同样低于预期的3.0%。整体而言，CPI及核心CPI均低于预期水平，延续了2月的回落趋势。那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
　　食品、能源涨幅一上一下。3月美国食品CPI环比回升至0.4%，主要缘于乳制品及相关产品、非酒精饮料和饮料原料价格环比增速由负转正带动家庭食品CPI环比涨幅上升，而非家庭食品CPI环比则持平于前值，两者合计对3月整体CPI环比贡献0.06pct。能源CPI环比则由正转负，主要缘于原油价格下跌带动能源商品CPI环比增速延续下行，录得-6.1%，能源服务CPI则环比延续回升趋势，两者合计贡献3月CPI涨幅-0.14pct。整体来看，食品、能源涨幅一上一下，且原油受2025年4月初OPEC增产的供给冲击价格有进一步下行的压力，能源商品CPI回落趋势获将延续。
　　二手车、服装涨幅均回落，核心商品通胀压力可控。3月，核心商品CPI环比降至-0.1%。具体而言，3月美国二手车价格环比增速回落至-0.7%，新车CPI环比小幅上升至0.1%，两者合计贡献3月CPI涨幅-0.01pct。服装CPI环比回落，录得0.4%，贡献3月CPI涨幅0.01pct。整体来看，核心商品通胀中二手车、服装价格均回落，且其中二手车CPI的领先指标Manheim二手车批发价格指数处于下行趋势，指向未来二手车CPI环比增速大概率将延续回落，整体来看核心商品通胀压力可控。
　　住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控。3月美国核心服务CPI环比回落至0.1%，拉动3月CPI上涨0.06pct，结构上来看，主要由住房分项拉动，该项贡献3月CPI涨幅0.07pct。具体来看，住房服务通胀环比降至0.2%，分项上，主要住所租金CPI环比持平于前值仍为0.3%，而自有房等价租金环比则升至0.4%。其他分项上，医疗保健CPI和其他个人服务CPI环比回升；运输服务CPI、娱乐服务CPI和教育通信CPI环比增速则下降。其中运输服务分项仍主要是受机票价格下降拖累，CPI环比延续负增长录得-1.4%。整体而言，住房通胀有所缓解，且其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
　　CPI整体低于预期，近忧可缓远虑未消。总体来看，3月美国CPI、核心CPI均低预期回落，指向当前美国通胀的“近忧”有所缓解。但由于近期特朗普“对等关税”政策反复，相较于眼前的通胀缓解，市场更担忧未来经济及政策前景的高度不确定性，资产价格对于通胀数据也反馈微弱。数据公布后，10年期美债利率、美元指数均小幅回升后回落至初始水平，美股偏弱。向前看，我们认为：当前关税对美国经济的影响还未完全显现，即便3月通胀回落也难以打消对于二次通胀风险的担忧。鲍威尔也表示“需等待形势明朗才考虑是否调整货币政策”，因而关税对美国经济的实际影响将是决定后续货币政策的关键。
　　风险提示
　　美国通胀存在超预期的可能性。