3月前百开发商销售环比有所回弹。根据克而瑞的初步数据，2025年3月前百开发商的全口径销售总额由2月的1,981亿元（人民币，下同）环比提升73.9%至3,445亿元。我们跟踪的23家主要上市开发商3月销售额也明显复苏，环比提升67.6%，其中多数开发商同比跌幅均有所收窄。3月销售额排名前十开发商中，国企数量为9家，民企仅1家（为龙湖集团，排名第10位）。在前50的房企中，前三个月国企合同销售额市占率增加至73.3%。
　　国家统计局2月数据显示各线城市价格指数同比跌幅有所收窄。根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，2025年2月新建商品住宅价格同比/环比分别下跌5.2%/0.1% （2025年1月：-5.4%/-0.1%），二手商品住宅价格同比/环比跌幅也有所好转，分别下跌7.5%/0.3% （2025年1月：-7.8%/-0.3%）。
　　政府工作报告再提明确行业止跌回稳目标，料后续楼市持续修复。3月国务院政府工作报告首次将“稳住楼市股市”写入年度经济工作要求，并再次强调要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。我们认为当前国家的整体政策重心已从短期救市逐渐转向长效机制建设，通过存量盘活、金融支持和需求松绑等推动行业转型。尽管3月的销售情况同比仍略有承压，但在低基数的背景下，我们预计“银四”市场或将持续修复，应持续关注各线城市之间、国企与民企之间的分化情况。
　　投资启示：我们预计随着购房门槛的降低和抵押贷款承受能力的提高，二级市场的需求将持续改善，而一级实体房地产市场将保持基本稳定。我们认为买家将继续偏好国企项目，这些项目在2025上半年的销售表现仍将优于其他民企项目。随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。中长期我们继续看好华润置地（1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强