2024年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。
　　运动鞋服2024年综述：2024年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，其中篮球品类依旧承压（2024年李宁篮球品类-21%）；线上主要依靠抖音平台的高增长（2024年李宁、安踏品牌、FILA在抖音销售分别增长25%、112%、58%），线下关小开大提店效（2024年李宁店效+5%，安踏店效+10%。FILA店效-3%）；运动龙头盈利能力下滑（2024年李宁经营溢利率下降0.1pct，安踏品牌下降1.2pct，FILA下降2.3pct），库存结构仍有待优化。
　　海外市场跟踪：头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速。目前定位在运动时尚的品牌和品类均保持良好的增长，各品牌通过拓展品类方式（拓展网球、户外、强化运动时尚布局）拓展市场需求，头部品牌正在加速预热新品，预计25年下半年有望迎来密集新品发布，提升细分赛道景气度。
　　国内市场未来预期：品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康。参考国际运动鞋服龙头品牌的做法，后续在品类拓展和渠道优化方面进度领先的公司，有望稳健增长。目前以安踏、李宁为首的运动品牌在户外及运动时尚品类方面拓新，并持续强化线上运营&拓展新零售业态及店型，同时应关注品牌经营健康程度（折扣及库存平衡、费用率管控、现金流充沛程度），目前安踏体育综合表现更佳。
　　投资建议：当前市场需求细分化趋势持续演绎，建议重点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。重点推荐：安踏体育：2024年安踏稳健增长，电商渠道高增长，户外品牌延续高增长，公司库存及折扣水平稳定；公司会持续拓展安踏主品牌新业态，优化FILA的产品组合和门店设计，并持续控费提效，目前公司在拓品类&渠道优化方面进度领先，预计2025-2027年公司实现营收779.6亿元、854.5亿元、929.7亿元，同比增速为10%、10%、9%；净利润134.4亿元、155.2亿元、171.6亿元，同比增速为-14%、16%、11%，剔除amer带来一次性利得，净利润同比增速为13%、16%、11%。当前市值对应25PE16X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端消费需求不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润风险；直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。