4月3日，美国政府推出“对等关税”政策，宣布对全球主要贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，并针对部分与美国存在贸易逆差的国家征收更高差异化税率。引发全球金融市场剧烈震荡。4月4日，中国推出反制措施，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。全球主要股市和大宗商品价格纷纷大幅下挫，黄金价格在4月3日早盘短暂冲至历史新高后也显著回调，最低至2970美元/盎司，最大跌幅达6%，目前交投于3000美元/盎司附近。
　　我们认为金价下跌主要原因为全球股市暴跌引发抛售潮，黄金作为流动性较高资产被迫遭抛售换取现金。其次，贵金属关税预期落空对金价构成压力，美国此次对等关税将贵金属列入关税豁免清单，此前由于市场担忧美国对贵金属征收关税，从全球各地提前进口黄金至美国，使得伦敦现货黄金面临挤仓压力。对比2020年3月行情，走势较为类似。2020年初疫情席卷全球，3月美股大幅下挫，黄金在短暂冲高后，同样遭到抛售，回调幅度约250美元，但很快随着美联储启动快速降息以及QE，金价重启涨势
　　关税政策从中长期强化金价上涨逻辑。全球贸易摩擦加剧，使得经济前景愈发不明朗，而原材料成本上升带来的输入型通胀预计将推升美国通胀水平，金价因此受益，耶鲁大学预算实验室预测，“对等关税”实施后，如果其他国家不采取报复措施，美国PCE短期将上涨1.7%，2025年实际GDP增长率将下降0.6个百分点；如果其他国家采取报复措施，美国PCE涨幅将扩大至2.1%，实际GDP增长率将下降1个百分点。此外全球关税政策博弈的不确定性带来的避险需求也将支撑金价。在此背景下，黄金相关股票仍具备较强配置价值，关注灵宝黄金、赤峰黄金、中国黄金国际、山金国际、山东黄金等。
　　风险提示：贸易摩擦缓和、美联储降息不及预期、央行购金不及预期等。