投资要点：2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数。通信行业指数3月下跌3.51%，跑输上证指数（+0.45%）、沪深300指数（-0.07%）、深证成指（-1.01%）、创业板指（-3.07%）。
　　2025年1-2月电信业务收入保持增增长，千兆用户规模持续扩大。2025年1-2月，电信业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%。截至2025年2月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的58.6%；2025年2月当月DOU达到16.64GB/户·月，同比增长11.3%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的31.7%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。
　　 2025年1-2月国内5G手机出货量同比增长7.6%。2025年1-2月，国内市场手机出货量为4690.5万部，同比增长1.9%；5G手机4161.9万部，同比增长7.6%，占同期手机出货量的88.7%；国产品牌手机出货量为3986.9万部，同比增长4.7%，占同期手机出货量的85.0%；国内智能手机出货量4311.2万部，同比下降1.0%，占同期手机出货量的91.9%。随着行业头部厂商相继入局，将吸引更多开发者为移动端开发更丰富的AI应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AIAgent应用场景，AI手机的渗透率将逐步提升。
　　2025年1-2月我国光模块出口总额同比下降5.7%。2025年1-2月，我国光模块出口总额为56.1亿元，同比下降5.7%；四川省出口额为15.03亿元，同比增长102.0%；湖北省出口额为4.89亿元，同比增长82.2%；上海市出口额为3.12亿元，同比增长282.1%。OFC 2025集中展示了800G、1.6T、硅光、CPO等前沿技术，光通信行业正朝着更高带宽、更低功耗、更紧密集成的方向加速演进。800G/1.6T光模块进入规模化部署，硅光技术凭借高集成度和低成本优势，成为光模块创新的核心驱动力，此外新型光纤的商用化以及底层芯片的创新，共同推动AI与云计算的算力升级。
　　维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年4月8日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为19.83，处于近五年47.27%分位，近十年23.68%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块。1）电信运营商：三大运营商接入DeepSeek，有助于提升其云服务能力，降低云业务成本，促进云业务生态建设。运营商全面参与算力网络建设，处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，探索数据要素价值释放路径，具备科技成长属性，价值有望持续重估。建议关注：中国电信、中国移动、中国联通。2）AI手机：国家实施手机等数码产品购新补贴，新补贴政策有望刺激消费电子市场需求，生成式AI智能手机将在2025年快速渗透。AI手机创新化、高端化或带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯。3）光通信：近期美国进行新一轮关税加征，预计将对光通信行业北美占营收比例高的企业带来影响。相关公司需与美国政府、客户、供应商沟通，对产品价值中可豁免的比例进行评估。豁免政策有望减轻关税带来的冲击，但短期内行业承压。长期来看，头部云厂商2025年资本开支展望乐观，AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：太辰光、仕佳光子。
　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。