核心观点
　　公司概况:大众现制茶饮品牌龙头。古茗为中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌,致力于为消费者提供质优且价格亲民的现制饮品，主打10-18元果茶、奶茶、咖啡饮品。截止2024年古茗已在全国200多个城市拥有近万家门店。
　　我们认为古茗是一家具备长期主义的茶饮品牌:作为全价格带第二大品牌，古茗门店数虽已破万，但其门店分布相较同行更为集中，主要位于浙江、福建、广东、江西等八个省份，其中浙江区域门店超2000家，是国内唯二能在单省份门店密度超过2000家的品牌。同时在区域门店高密度且市场高度竞争背景下，2023年古茗加盟商平均利润率可达20.2%，而行业平均水平为≤15%。因此加盟商对古茗的认可度较高，闭店率、加盟商二店率均处行业领先水平。我们认为以上现象背后，均反映古茗在经营策略上的长期主义:
　　1)广积粮、缓称王，高质量的门店扩张策略提供广阔成长空间。古茗坚持先加密、后扩张策略，在单一省份门店超过500家后才会借助已具有的供应链优势和经验策略性地进入邻近省份。因此，目前公司是除蜜雪以外唯一能在单省份运营超2000家门店的茶饮品牌，同时公司同店GMV未受门店加密策略影响下滑，部分省份同店GMV甚至随密度提升而提升。得益于此前较为克制的地域扩张策略，公司目前在其余十七个省份加盟门店仍有较大空间。
　　2）深耕供应链与高研发投入，以不变应万变:综合书亦烧仙草案例，我们认为供应链与研发是茶饮企业在不可预知的消费者偏好及竞争环境中,为自身保留确定性的唯一之道。古茗通过构建6万m冷库+362辆自有车队的庞大物流基础设施,依托高密度门店的规模优势,能以低成本为其门店提供新鲜食材，目前97%的门店可实现冷链两日一配，确保产品新鲜度。此外，公司持续加强研发投入，研发费用率领先同业，产品上新高频可充分应对消费者口味变化。
　　投资建议∶基于高质量的开店策略、持续深耕供应链以及领先的研发投入，我们认为古茗将有望维持中国现制茶饮行业第二名的地位,并且仍具备广阔的开店空间。我们预计公司2025/2026/2027年经调净利润为18.8亿元/22.3亿元/25.9亿元，对应PE估值为21X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:门店扩张不及预期风险;宏观经济下行风险;原材料价格风险。