归母净利润-67%。2024年公司实现营业收入864亿元，同比增长8%；归母净利润10亿元，同比下降67%；核心净利润16亿元，同比下降54%。公司增收不增利的是由于结算毛利率约为10.5%，同比下降4.8pct，且公司计提存货减值共计23亿元。
　　土储充沛，销售目标积极。2024年公司实现销售面积392万平方米，同比下降12%；实现销售金额1154亿元，同比下降12%，完成全年销售目标的78%。分区域看，公司大湾区、华东、中西部、北方地区销售占比分别为43%、29%、17%、11%。公司2025年可售货值2354亿元，销售目标1205亿元，若完成则全年销售将同比增长5%。2024年新增24幅土地，总建筑面积约271万平方米，其中71%位于一线城市。截至2024年末，公司总土储1971万平方米，其中大湾区占比37%，一二线占比96%，在建项目占比69%，土储结构保持优质。
　　财务稳健，融资渠道畅通。公司财务水平始终保持“绿档”，截至2024年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.1%，净负债率为51.7%，现金短债比为2.1。公司融资渠道畅通，年内发行公开债共67亿元。债务结构方面，公司一年内到期债务占比22%，债务结构合理。
　　风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
　　投资建议：我们根据公司结转规模下降的比例适当下调公司25、26年的收入预测至891/914亿元（原值930/983亿元），并对公司计提减值幅度和毛利率表现进行审慎估计，预计公司25、26年归母净利润分别为10/10亿元（原值33/35亿元），EPS分别为0.25/0.24元，对应当前股价PE分别为15.7/15.9倍，维持“优于大市”评级。