1、年初以来转债市场运行情况
　　2025年一季度，中证转债指数上涨3.1%，上证指数下降0.5%；可转债（等权）指数上涨4.3%，沪深300指数下降1.2%，中证1000指数上涨4.5%。由此可见，2025年一季度转债市场整体表现优于权益市场。从波动率角度来看，2025年一季度中证转债指数的波动率明显低于A股主要权益类指数。
　　从发行、退市和条款博弈情况来看，截至2025年一季度末，上交所、深交所两市场存续公募转债数目和转债余额相较2024年年底分别下降20只和367.8亿元。2023年四季度以来，转债市场的存续规模持续下降，今年以来延续了这一趋势。今年一季度，新上市转债5只，退市转债共27只；共有25只转债发布转股价格下修公告，转股价格下修平均幅度为32.8%。
　　从转债估值水平来看，2025年一季度，转债的平均价格为121.06元，分位值为77.7%（2018年1月2日以来，下同）；转债平价的平均值为92.57元，分位值为61.3%；转股溢价率为27.88%，分位值为58.0%，估值水平处于2018年以来中等偏上水平。
　　2、“对等关税”背景下的转债市场展望
　　2018-2019年中美关税摩擦阶段，转债市场表现明显强于权益市场，转债等权指数上涨幅度接近25%，而同期沪深300指数仅小幅上涨。
　　“对等关税”同样是当前转债市场重要的影响因素。当前时点，首先需要做好“防守”，再根据情况进行配置。在防守阶段，可以更多关注：1)正股具备高红利、绩优属性的转债；2)具有保值增值属性的贵金属方向。
　　在做好防守的同时，可在下列方向上择券，或有助于获得超额收益：1)进口替代领域。过往较为依赖进口的原材料、农产品的领域是重点关注方向。2)提振内需方向。从对冲出口下滑影响来看，决策层会继续出台一系列提振内需政策，如加大“以旧换新”政策力度，这些政策的指向，也是需要重点关注的。
　　3)自主可控方向。
　　3、风险提示
　　1）A股市场波动引发转债市场价格下行风险。
　　2）企业盈利不及预期引发的正股股价和转债价格下行。