拨备改善驱动下，盈利增长的确定性。我们覆盖的三家信贷科技公司对于2025年提出较为强劲的盈利指引，在促成贷款维持较低增速的背景下，增长主要来自拨备费用和资金成本的改善。奇富：指引2025年1季度Non-GAAP净利润为18-19亿元人民币，对应同比增速在低基数上超过50%；考虑2024年4季度公司在资产质量指标改善的背景下仍环比显著提升拨备费用，预计将为2025年业绩增长带来拨备释放空间。信也：公司指引2025年收入增速为10-15%，我们预计随着资产质量改善，拨备仍有下降空间，盈利增速有望超过收入增速。乐信：公司指引2025年促成贷款持平或低个位数增长，但利润率的扩张将带来净利润显著提升。
　　股东回报的确定性。奇富：将2024全年净利润70%用于包括回购和分红在内的股东回报；3月25日公司宣布发行可转债全部用于股票回购。我们预计公司当前可用于股票回购资金规模预计超过8亿美元（2025年4.5亿美元回购计划在1-2月实施了0.69亿美元，发行6.9亿美元可转债当日回购使用了2.3亿美元）。信也：2024年公司分红和股票回购占到净利润的49%，公司公布新的股票回购计划，金额为1.5亿美元，期限2年。乐信：公司宣布自2025年开始，派息率将提升至净利润的25%。
　　监管的确定性。2025年4月3日，国家金融监管总局发布《关于加强商业银行互联网助贷业务管理，提升金融服务质效的通知》，将从2025年10月1日起正式实施。我们认为《通知》明确了助贷机构与银行的合作模式，条款相比征求意见稿有所放松，利好合规规范经营的头部平台（尤其是综合融资成本控制在24%以内，融资担保公司资本符合监管要求），将推动行业优胜劣汰。
　　当前估值有吸引力，首推奇富科技。在外部环境具不确定性的背景下，内需的重要性进一步提升，信贷科技平台将受益于提振消费、扩大内需的政策举措；同时，信贷科技行业在营销、定价、风险管控等环节，也将充分受益于AI技术的发展。我们预计2025年奇富、信也Non-GAAP净利润同比增长15%左右，乐信受益于资产质量改善在低基数上同比增长46%。从估值上来看，奇富、信也和乐信2025年市盈率均低于5.5倍，估值有吸引力。我们建议投资者把握信贷科技行业的确定性，首推奇富科技（QFINUS/买入）。