核心观点
　　事件：公司2024年实现营收279.85亿元，同比+22.63%，归母净利润63.37亿元，同比+47.28%。2024年单四季度实现营收77.95亿元，同比+34.26%，归母净利润17.17亿元，同比+107.2%。公司全年业绩表现出色，收入、利润均实现高速增长。同时，公司持续加大研发投入使得创新成果加速转化，2024年研发费用65.83亿元，同比+32.88%。
　　创新成果持续获批，产品长期成长动力充足。从业绩角度来看，2024年创新药收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比快速增长30.6%。从上市品种角度看，多个创新药物获批以及新增适应症驱动收入持续增长：富马酸泰吉利定（靶向MOR，疼痛管理）、夫那奇珠单抗注射液（靶向IL-17A，治疗强直性脊柱炎）已获批上市；氟唑帕利2个新适应症、阿帕替尼的第4个适应症、恒格列净的第2个适应症相继获批。从在研管线角度看，已有32项管线处于临床三期及以后，且覆盖范围从肿瘤领域不断扩展至慢病领域，公司积极对现有产品进行优化升级与迭代创新。
　　稳步推进国际化进程，出海品种已成为业绩增长的重要来源。公司国际化业务进展顺利：在产品出海方面，3款ADC产品（CD79b ADC、TROP-2 ADC、Nectin-4ADC）获得美国FDA授予快速通道资格；布比卡因、他克莫司、注射用紫杉醇等仿制药也已获得美国FDA批准。在对外授权方面，公司已将来自Merck Healthcare的1.6亿欧元、KaileraTherapeutics的1.0亿美元对外许可首付款确认为收入，进一步推动业绩增长。总的来看，公司通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式开拓国际市场，有望快速增厚业绩。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2025-26年EPS为1.06/1.17元（原预测值分别为1.03/1.21元），新增预测2027年EPS为1.42元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2025年53倍市盈率，对应目标价为56.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。