投资要点：
　　业绩高速增长，维持“增持”评级。公司2024年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润279.85亿、63.37亿、61.78亿元，同比+22.63%、+47.28%、+49.18%；其中2024Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润77.95亿、17.17亿、15.62亿元，同比+33.95%、+92.94%、+100.32%，收入端与利润端双双高增长，我们判断主要系创新药持续高速放量、以及产品出海带来显著业绩增厚（包括来自合作伙伴Merck的1.6亿欧元、Kailera的1.0亿美元对外许可首付款）。考虑到公司国际化布局步入兑现期，维持2025/2026年EPS预测1.10/1.30元，新增2027年EPS预测1.41元。维持目标价57.60元，对应2025年PE 52X，维持“增持”评级。
　　创新药出海进程提速，打造第二增长引擎。公司多款产品陆续完成重磅出海交易，包括此前向Merck Healthcare授权PARP1小分子抑制剂、向Kailera Therapeutics授权三款GLP-1在研产品；3月25日，公司宣布与默沙东达成合作，对外授权用于心血管疾病的Lp(a)口服小分子HRS-5346海外权益；公司将收取2亿美元首付款、未来潜在不超过17.7亿美元的里程碑付款、以及上市后的销售提成，随着国际化布局持续提速，海外合作收入有望持续提振公司业绩。
　　创新药密集落地，步入收获期。公司2024年创新药收入达138.92亿（含税/不含对外许可收入），同比增长30.60%，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等新品高速放量；泰吉利定、夫那奇珠单抗、艾玛昔替尼等新品陆续获批，有望进一步提供业绩增量。2025年公司有望迎来HER2 ADC获批；2026年有望迎来PD-L1/TGF-β、EZH2抑制剂获批；2027年有望迎来HER3 ADC、口服SERD、GLP-1/GIP等新药获批上市。
　　研发投入力度加大，运营效率提高。2024年公司研发投入达82.82亿元（占营业收入29.4%），同比增加33.8%，研发投入力度有所加大；销售费用率、管理费用率分别为29.79%、9.13%，同比-3.42、-1.46 pct，费用管控良好、运营效率持续提高。
　　风险提示：新药进院不及预期；集采降价超预期；新药研发失败