事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%；实现归母净利润63.37亿元，同比增长47.28%；实现扣非归母净利润61.78亿元，同比增长49.18%。其中，2024年公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%；此外，报告期内公司收到MerckHealthcare 1.6亿欧元对外许可首付款以及KaileraTherapeutics 1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。
　　公司海外BD进展不断，国际化战略顺利推进有望重塑海外市场估值。2023年以来公司在海外BD领域不断有授权交易诞生，截止目前已达成约8项合作，包括：
　　1）EZH2抑制剂SHR2554许可给美国Treeline Biosciences公司；
　　2）TSLP单抗SHR-1905许可给美国Aiolos Bio公司（已被GSK收购）；
　　3）TKI吡咯替尼许可给印度上市公司Dr.Reddy's；4）PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌适应症许可给美国Elevar Therapeutics公司；
　　5）PARP1抑制剂HRS-1167许可给德国达姆施塔特默克集团的全资子公司，同时授予其Claudin 18.2 ADC新药SHR-A1904独家选择权；
　　6）GLP-1产品组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Kailera公司；
　　7）DLL3 ADC创新药SHR-4849许可给美国IDEAYABiosciences公司；
　　8）脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物）许可给MSD。
　　上述海外授权交易所得首付款及里程碑收入有望在未来持续增厚公司业绩；此外考虑到公司持续兑现海外授权交易，多个品种未来可能获得海外市场销售分成，我们认为公司海外市场估值有望随着国际化战略的顺利推进而重塑。
　　展望未来3年公司多个创新药及适应症有望获批上市，将成为创新药收入增长的主要动力。公司在2024年财报中披露2025年预计有11个项目获批上市（包括新药获批及新增适应症获批），2026年预计有13个项目获批上市，2027年预计有23个项目获批上市；未来相关药物或适应症获批上市销售后有望进一步强化创新药业务收入贡献，成为新的业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的营业收入分别为312.16亿元、353.20亿元、398.63亿元，净利润分别为70.91亿元、81.43亿元、93.63亿元，对应EPS分别为1.11元、1.28元、1.47元，对应PE分别为43.7倍、38.1倍、33.1倍；给予公司2025年PE 50倍估值水平，对应6个月目标价为55.58元/股，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。