研究结论
　　一季度权益市场，在政策和产业热点带动下，以科技成长为代表的中小盘显著占优，而传统蓝筹板块则略显乏力。中小盘行情使得转债在一季度同样量价齐升，但因估值偏高，表现相对较弱，除科技成长板块行情带动外，利率下行带来的机会成本降低、中长期资金入市带来的估值抬升、供给减少存量退市带来的资产荒均是转债在当前估值下仍保持坚挺的原因。但季度末对于业绩、海外因素的担忧使得转债市场再起波折。
　　今年一季度发生评级调整的转债共有7只，多为低评级转债，对中高评级转债影响可控，但对于二季度评级集中调整期的潜在信用风险仍需保持警惕，我们认为当前市场环境下如有信用冲击发生，机会大于风险。
　　由于发行节奏的原因，2025年转债面临大规模的到期压力，从长期来看，转债老龄化和存量规模的逐渐下滑，或许会劝退部分资金的投资意愿，但短期看，或将加剧稀缺性，尤其部分高等级、大盘转债退出，将释放大量资金流向其他符合要求的底仓品种。
　　转债老龄化带来的另一个变化，条款操作上或将变得频繁。随着转债进入或即将进入回售期，发行人将不得不考虑转债如何退市及回售风险，部分高溢价转债仅通过正股上行不足以了结转债，那么下修、回售条款博弈将被重视。
　　一级市场方面，一季度转债发行8只，规模136.8亿元，其中三月发行规模达到110.0亿元，为近一年新高，一季度同比略有改善，环比小幅下行，因一季度春节影响，及年底往往是发行旺季，同比数据更有参考意义。从发行预案节奏看，短期内并无明显提速迹象。
　　我们依然看好转债在今年的配置需求，尤其市场缩量的状况下，此消彼长。但当前权益市场波动较大，情绪面配置意愿有所减弱，短期看不是一个合适的配置区间，我们建议保持谨慎，择券方面，短期我们更看好优质低价、大盘转债等防御品种，等待业绩、关税等扰动结束后再做布局。
　　风险提示
　　可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误