研究结论
　　利率债周度回顾和观点：近期，央行2月资产负债表中“对其他存款性公司债权”环比增加了4336.6亿，显著高于日常统计到的央行公开市场操作规模（逆回购、MLF、买断式逆回购等合计约-4773亿元），引发市场讨论。我们认为，央行额外投放流动性的概率较低。首先，根据央行披露，截至2024年末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计6.3万亿元，相对三季度余额变化在4000亿元之内，单月难以出现如此大规模的未经披露的投放。其次，观察央行资产负债表“对其他存款性公司债权”和其他存款性公司资产负债表“对央行负债”两个科目不难发现，以往二者数据差别不大，但从24年6月开始，二者环比增量经常出现较大规模的背离，且与央行公开市场操作规模差距较大。因此我们认为该指标超预期变化更多是因为统计口径所致，2月其他存款性资产负债表“对央行负债”科目变化与央行公开市场操作规模相差较小，央行并未额外投放流动性的可能性更大。因此，我们倾向于认为央行的确在2月流动性投放时并不慷慨，也造成了春节后资金利率的边际收紧。下周恰逢跨季，央行若维持偏紧态度，资金面仍有较大压力。但与此同时，我们认为流动性有两个内生性改善因素：一是银行同业负债冲击最大阶段已过，资产端也在一季度进行了充分调整；二是理财负债端在近期债市调整阶段仍相对稳定，跨季结束后或将重迎负债回流动力。因此我们坚持上周流动性最紧张阶段正在度过的判断，二季度债市或因流动性改善而出现修复行情。
　　信用债周度回顾和观点：3月24日至3月30日信用债一级发行3450亿元，环比小幅增多18%；同时总偿还量3032亿元，并最终实现净融入418亿元，为3月以来首次单周净融入。融资成本方面，上周AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.46%、2.68%和2.74%，环比分别下降9bp、下降9bp和下降26bp，AA/AA-级新债供给水平保持低位。上周各期限、各等级信用债收益率均显著下行，幅度在6~10bp之间、分化不大，最终中长端信用利差收窄10bp左右修复明显。各等级期限利差基本在±2bp范围内震荡，中短期限等级利差小幅收窄，长端持平。城投债信用利差方面，上周除各省信用利差整体收窄7bp左右，内蒙古、河北、湖南等中等估值区域利差有小幅走阔，其中内蒙古利差最多走阔5bp，河北以4bp次之，湖南约3bp。产业债信用利差方面，上周各行业利差整体收窄8bp，相对跑赢城投，但地产行业仍在调整中。二级成交方面，换手率环比下滑，换手率前十均为地方国企。上周高折价债券数量仍维持在较低水平，偏离10%以上的3只均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为阳光城和万科。个体估值变化方面，走阔居前的房企依次为碧桂园、旭辉、奥园和融侨。
　　可转债周度回顾和观点：上周前半周大盘横盘震荡，周五大幅回调，日均成交额下行1073.66亿元至1.55万亿元。转债指数大幅下行，估值显著走低，中证转债指数下跌1.37%。平价中枢下跌0.6%，来到97.4元，转股溢价率中枢下行1.1%，来到25.0%。日均成交额同样大幅收缩，为640.64亿元。从风格看，上周AAA评级、大盘、双低转债跌幅较小，高价、中等评级转债表现较弱。转债在当前高估值叠加权益指数阶段性新高后，继续上行压力较大，此轮估值压缩和我们前期猜测一致，是基于正股回调下的估值主动压缩，中长期我们依然看好转债，但短期交易难度偏大，我们认为当前已是阶段性止盈或观望情绪较浓的时间段，年报季后重新配置的需求或将上升因此策略上我们建议适当防御，等待下一轮配置机会。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误