3月末票据利率走出“翘尾”行情，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标表现向好，预计3月贷款同比多增。资金层面，3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行。往后看，在外部不确定性加强的扰动下，料央行或维持资金面相对偏宽松，并将灵活运用逆周期货币政策调节工具予以对冲潜在风险。基于上述情况，我们对3月金融数据及4月资金面进行分析，具体如下：
　　一、预计3月人民币贷款新增3.2万亿，同比略多增
　　总量层面，3月信贷投放强度季节性回升，预计新增规模可实现同比多增。3月作为传统信贷投放大月，叠加春节扰动消散，企业生产经营景气度回升，贷款读数一般会有环比较大幅度回升。从高频数据看：3月票据利率中枢上移，月末再现“翘尾”行情。1M转贴利率中上旬小幅下行，下旬上行冲高，月末一周1M、3M转贴利率分别自1.8%、1.57%上行至2.13%、1.7%，1M、3M转贴月日均利率分别为1.67%、1.5%，环比2月分别上行104bp、15bp。3月份票据利率“先下后上”走势指向贷款投放节奏“前低后高”，月初短贷到期致使负增压力较大，下旬贷款投放强度明显提升，或压降低息票据为表内贷款腾挪空间，预计全月票据贴现融资负增长。
　　综合看，预计3月新增人民币贷款3.2万亿，同比略多增，对应贷款增速7.3%附近，环比2月基本持平。今年1Q合计新增人民币贷款9.3万亿左右，与去年同期相当，开年旺季贷款投放强度不减。
　　结构层面，对公贷款仍是信贷增长主力，零售“降价促销”延续，居民融资需求仍待修复。
　　 1）年初以来，贷款投放“对公先行”，“压舱石”作用突出。
　　一方面，高频数据指向3月工业企业生产经营景气度向好，基建等领域开复工或带动相关对公中长期融资需求回暖。3月中采制造业PMI录得50.5%，环比2月提升0.3pct，其中生产、新订单指数分别为52.6%、51.8%，环比2月分别提升0.1、0.7pct，产需指数均有进一步扩张。高频指标表现方面，3月石油沥青、螺纹钢装置开工率、水泥发运率周均值分别为27.2%、41.5%、36.1%，环比2月分别提升1.4、4.4、19pct，指向基建等领域经营投资景气度有一定程度回温，3月对公中长贷投放环比改善。
　　另一方面，地方政府置换债发行节奏有所放缓，预计化债因素对信贷拖累有所减轻。3月地方政府债净融资8792亿，环比2月少增3935亿；地方特殊再融资债净融资3830亿，环比2月少增3993亿，置换债发行放缓对存量贷款消耗有所减轻。
　　需要注意，3月信贷投放多增主要受春季建筑、基建等企业集中开工复工，带动相关融资需求增多，有相当强的季节性因素。同时，临近月末时点，部分银行通过法人透支、福费廷等对公短贷冲量现象依然存在，实体融资需求修复及信用活动扩张的持续性、稳定性料与去年同期相仿，并可能在未来形成压制。
　　2）居民贷款方面，按揭投放相对稳定，消费贷降价促投放情况普遍，预计零售端读数环比改善，同比持平或多增。其中：
　　按揭或延续稳步投放态势。房地产步入“金三银四”传统销售旺季阶段，克而瑞地产研究表示，百强房企3月销售操盘金额环比增长69%、同比降低11%，房地产市场仍处在“止跌回稳”状态，但销售景气度环比改善。中指研究院数据显示，3月全国百城新建住宅均价环比上涨0.17%，同比上涨2.63%；百城二手住宅均价环比下跌0.59%，跌幅较上月小幅走阔。整体来看，核心城市房地产“小阳春”成色较好，市场交易活跃度持续回温，有望对按揭投放形成一定支撑。
　　非房消费贷“以价补量”延续。融360数字科技研究院数据显示，2月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为2.91%，环比1月下降7bp，且大部分银行消费贷利率都已低于3%，个别银行甚至下探至2.5%左右，同个人住房贷款利率“倒挂”。现阶段，居民就业、收入等长周期变量未出现实质性改善情况下，消费需求修复相对缓慢，非房消费贷“以价换量”特征明显，预计3月居民短期消费贷读数亦可实现同比多增。
　　往后看，预计消费贷投放向“量价均衡”过渡。一方面，消费贷“价格战”有所降温，“以价换量”营销模式难以持续。据《证券时报》报道，国股行将于4月起上调信用消费贷产品利率至3%及以上，以减少“内卷”所造成的风险上行。另一方面，伴随各类促消费政策加码，有望带动居民端存量消费需求逐步释放。特别是，考虑到贸易摩擦等外部不确定性明显升温，促内销将成为经济稳定循环的重要抓手，未来促消费的各类政策均存在进一步加码可能。虽然短期看零售端融资需求修复进程相对缓慢，但全年看，消费类信用活动料可以做到强于去年。
　　二、预计3月新增社融5.1万亿左右，增速8.2%，同2月持平
　　表内贷款、政府债是支撑社融增长的主要力量。预计3月社融新增5.1万亿左右，较去年同期多增3000亿左右，增速8.2%，同2月持平。拆分看：
　　（1）表内信贷：结合往年同期非银、境外贷款数据，预计3月社融口径人民币贷款增量3.3万亿左右。
　　（2）未贴现票据：3月各期限转贴现利