核心观点
　　美国超预期关税政策利空落地，汇丰、渣打等国际性银行受到短期悲观情绪过度冲击，股价进行了快速深度调整。但是，全球衰退的预期将被越来越多的谈判所打消，中资企业出海和全球产业链重构大逻辑非但没有弱化和停滞，反而会被强化和加速。在日趋碎片化、割裂化的全球化2.0时代，汇丰、渣打在重点区域的广阔深厚布局，是国际产业链重构大环境中的核心受益银行，同时还受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势。汇丰、渣打均保持目前积极的业绩指引不变，本次回调后估值重回低位，高ROTE和高股东回报优势凸显，配置价值显著。
　　事件：
　　特朗普政府对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对数十个与美国贸易逆差最大的国家征收更高的关税。如日本24%、韩国25%、印度26%、泰国36%、越南46%、柬埔寨49%。
　　简评
　　1、美国超预期关税政策利空落地，主要引发对全球衰退预期以及全球产业链重构趋势弱化的过度担忧。但长期来看，两项市场过度担忧都将逐步打消，汇丰、渣打等国际性银行配置逻辑依然通顺。
　　本次特朗普超预期关税政策利空落地，引发了市场对全球经济衰退、以及中国企业出海和全球产业链重构趋势弱化的过度担忧。汇丰、渣打等国际性银行受到短期悲观情绪过度冲击，股价进行了快速深度调整。但是，我们认为长期来看上述两项市场过度担忧都将逐步化解，汇丰、渣打等国际性银行长期配置逻辑依然通顺：
　　（1）核心担忧一：全球衰退的预期将被关税政策的逐步谈判与妥协所打消。关税或多或少将导致美国通胀上行，对于特朗普政府执政目标而言，关税可能更多作为谈判的工具和手段，经过谈判博弈后，预计最终关税跟目前初始版本会有很大差异。比如东南亚等新兴国家进行谈判从而减弱关税政策。如果越来越多地区诉诸谈判，并迅速恢复贸易，此前由于全球贸易停滞、需求萎缩导致的衰退担忧理应消除。而且在贸易恢复和不衰退的前景下，关税会推高通胀，这会让美联储降息脚步更慢、幅度更缓。而向3-4%的中性利率中枢迈进的步调越缓和，对海外银行业的息差和净利息收入越有利。
　　（2）核心担忧二：中资企业出海和全球产业链重构大逻辑非但没有弱化和停滞，反而会被强化和加速。对于中国企业出海而言，“关税大棒”下继续加速出海和全球化布局以分散风险，已成为共识。目前已经在东南亚建厂企业也会按兵不动观察情况。
　　首先，我国目前工业产值占全球的35%，完全依靠内需不可能实现供需平衡，通过出海获取全球市场需求是必然的。除北美市场外，我国企业依然有许多地区可以作为出海的地区，以平衡布局、分散风险。其次，无论东南亚等特定热点区域关税能否降低或减免，在未来愈发不确定的关税预期下，中资企业加速出海、已出海企业加快多元化自身供应链结构、国际企业进一步推动自身产业链分散化布局，才是企业应对风险的正确策略。中国目前具有全球最完整的、最高效的、性价比最高的全供应链体系，在国际上具备不可替代性，中国企业出海可以在产业链再布局中掌握更多的主动权和发展空间。因此，中资企业出海和全球产业链重构的长期大逻辑非但没有弱化和停滞，反倒是得到了强化和加速。
　　2、产业链重构大逻辑不变情况下，汇丰、渣打等国际银行在交易银行业务上的核心优势依然显著。总而言之，以现在的世界供应链来说，不可能再完全退回到各个国家孤立的状态，国际产业链再平衡、再布局、“中国+1”的供应链新格局是长周期大趋势。而且，关税政策更加激烈的引发了全球供应链体系的重构，可能会是原本的贸易链体系更加复杂，转口贸易需要经历的口岸和国家更多，这种情况下，汇丰、渣打等全球性银行具备覆盖面最广的全球网络，以及一体化的交易银行产品体系和一条龙式的服务体系，企业客户供应链经过的国家和地区越多，汇丰、渣打的全球布局优势和服务优势就越发明显。只要全球产业链重构和企业出海大趋势不变，即使中国-东南亚-美国的贸易链受到影响，但中国+东南亚-欧洲，亚洲-中东、亚洲-墨西哥等贸易链的增长仍能使全球贸易量保持一定水平，汇丰、渣打等国际性银行依然可以凭借全球网络的优势保持稳健的交易银行收入。
　　3、财富全球配置的趋势不变，汇丰、渣打等全球性银行财富管理收入仍能保持双位数增长。一方面，财富全球配置的需求一定程度上依托于企业和财富客群的出海，部分出海企业的中产人群天然具备全球化配置资产的需求，因此出海大逻辑不变情况下，财富全球配置的需求依然存在。另一方面，关税政策对全球资本市场的影响属于“技术性熊市”，当过度悲观的情绪逐步衰退，全球资本市场会逐步回暖。且除美国市场外，在中东、中国香港、新加坡、欧洲等资本市场可供选择，来配置资产和分散风险。从目前情况来看，2024年及2025年一季度汇丰、渣打财富管理新增客户数、新增AUM量都延续较好态势，为未来一段时间的财富管理收入优异表现提供支撑。预计汇丰、渣打等全球性银行财富管理收入仍能在未来几年保持可持续的双位数