事项：
　　公司针对美国关税政策调整的影响发布近况更新公告。1）公司认为本轮关税加征对其收入冲击有限，假设公司承担新增关税的50%（即17%），预计直接影响收入约2.2%；未来公司可以通过全球化产能布局及多元化市场增长有效对冲关税风险。2）25Q1客户订单数量符合公司预期，收入有望维持较高水平。
　　评论：
　　镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控。美国树脂镜片属于医保范畴，市场需求相对稳健，且渠道加价倍率高，消费者对关税传导带来的价格上涨敏感度低，因此预计本轮关税加征对美国市场的影响较小。2024年，公司美国市场营收占比为13%，谨慎情况下，假设公司和客户各自承担新增关税的50%（即17%），初步测算对全年业绩的影响约2.2%。
　　海外产能布局完善，多元化市场体系对冲关税风险。全球树脂镜片产销集中于中国及东南亚市场，短期内美国客户难寻替代产能。目前公司泰国产能已在筹备，有望增强供应链韧性，降低关税风险。同时，分区域看，2024年中国内地/美洲/亚洲（除中国内地） /欧洲/大洋洲/非洲分别实现营业收入6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2亿元，yoy+13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%；公司非美市场保持高增，有望稀释关税对整体业绩的不利影响。
　　自有品牌和ODM代工双轮驱动，XR业务打开想象空间。公司创新镜片行业C2M模式，全球化产能布局完善，未来成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间。目前公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔作为公司第二大股东验证康耐特研发和交付能力。
　　投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。目前公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到关税对公司未来经营的不利影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元（25-27年原值为5.5/6.9/8.6亿元），对应PE为17/14/11X。根据DCF估值法，给予目标价40.5港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧