本期投资提示：
　　 “十四五”收官在即，订单逐渐落地兑现，2025Q1业绩增速向好。我们选取41家分布于军工产业链上中下游的重点标的，当前总市值11127.6亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的46.4%。我们预计军工行业41家重点标的公司预计2025年全年业绩总计约320.9亿元（yoy+38.3%）；2025年Q1业绩总计约71.12亿元（yoy+19.2%）。
　　预计上游电子元器件与高端原材料2025Q1业绩分别同比增长24.2%与20.8%。考虑到前期扰动因素逐渐解决，且受益于“十四五”中后期执行节奏加快叠加国产替代加速，下游精确制导武器等板块进入高速成长通道，电子元器件需求底部边际好转；受益于航空领域进展叠加国产替代需求加快，钛合金、高温合金等高端原材料板块有望维持增长。
　　预计中游分系统及结构件2025Q1业绩分别同比增长25.2%与8.4%。受益于下游需求恢复，中游分系统板块积极备产，业绩有望实现增长；中游结构件板块规模效应凸显，业绩有望改善。
　　预计下游主机厂2025Q1业绩分别同比增长12.6%。其中个股业绩增速呈现分化，预计中直股份业绩提升较快，增速为56.5%，内蒙一机、中航西飞、中航沈飞、航发动力业绩增速分别为23.7%、11.8%、2.7%和0.4%。
　　 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动。1）订单改善逻辑：订单改善逻辑逐渐兑现，现在正由个别公司“点状订单”向特定领域“线状订单”突破，预期很快迎来全领域“面状订单”拓展；2）主题催化逻辑：低轨卫星、低空经济、军用AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环，军工投资空间和弹性进一步打开，逻辑也将发生新的变化。
　　关注弹性/主题品种：1）精确制导武器预计在2025年将开始增长阶段，预计具备较大弹性；2）水下0-1开始，关注产能落地情况；3）AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。4）传统飞机产业链具有长期投资价值。
　　标的推荐：1）高端战力：菲利华、天秦装备、楚江新材、航天电器、中航光电、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航重机、三角防务、西部超导；2）新质战力：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子
　　风险提示：价值链不同环节采购价格波动；装备采购不及预期；原材料价格波动。