1Q25特斯拉全球交付同比回落：1）1Q25特斯拉全球交付量同比-13.0%/环比-32.1%至33.7万辆（Model 3+Y同比-12.4%/环比-31.4%至32.4万辆）。我们判断，特斯拉交付量同比下滑主要由于欧美销量承压、以及Model Y产线调整。
　　3月车市回暖，新势力销量同环比提升：1）理想交付量同比+26.5%/环比+39.6%至36,674辆；2）小鹏交付量同比+267.9%/环比+9.0%至33,205辆（MONAM031.5+万辆，预计P7+交付7,000辆以上）；3）蔚来交付量同比+26.7%/环比+14.0%至15,039辆（乐道L60交付环比+19.0%至4,820辆）。我们认为，新势力交付量同环比提升主要受益于节后消费修复、新车上市提振、以及权益活动延续。
　　新车密集发布新势力头部竞争白热化，购车优惠延续：特斯拉：国产Model 3交付周期维持1-3周，焕新版Model Y交付周期缩短至2-5周（vs.3月交付周期为2-10周）；Model 3后驱版及长续航全驱版的5年0息购车优惠延长至4/30，焕新版Model Y推出4/30前购车可享全系3年0息及5年超低息购车的金融政策。新势力：1）理想：L6/L7/L8/L9交付周期维持1-2周，MEGAUltra智驾焕新版已于3/21开启预订。3月L系列车型延续尾款减免至高1.6万元+3年0息的购车优惠。2）蔚来：预计ET9交付周期>10周、其余车型交付周期<1m，乐道L60交付周期缩短至2-4周（vs.3月交付周期为4-6周）；蔚来品牌享限时0首付购车优惠、乐道4月延续5年0息金融优惠等权益。3）小鹏：3/132025款G6和G9正式上市，全系标配5C超充AI电池+图灵AI智驾，订单表现强劲，交付周期分别为4-6周和5-8周；P7i交付周期缩短至1-2周（vs.3月交付周期为1-4周），X9/P7+交付周期维持1-2周，Mona M03交付周期维持2-4周；4/1起购买2024款G9现车限时减免至高2万元。4）小米：3月小米交付量超2.9万辆，SU7交付周期延长至42-49周（vs.3月交付周期为27-36周），SU7Ultra交付周期为21-24周（vs.3月交付周期为1-4周）；4月小米SU7延续限时权益、SU7 Ultra延续首销9,000元权益。5）华为：鸿蒙智行3月交付数据暂未披露，3/202025款问界M9、新M5 Ultra正式上市，预计当前问界M9交付周期6周左右、问界M5交付周期2-4周；随4月中旬享界S9增程版、问界M8上市鸿蒙智行销量有望恢复。
　　高阶智驾下探+L4级自动驾驶或迎催化，持续关注智能化主线：3/6广汽丰田铂智3X正式上市、3/10零跑B10开启预售，将激光雷达高阶智驾下探至15万元价格带；特斯拉宣布2025/6将在德州推出Robotaxi服务。我们的观点，1）预计2025E国内L2+城市智驾渗透率有望近10%，10-20万元价格带将成为国内智驾放量的关键；2）智驾主题有望持续发酵，推荐具备车型周期向上+具备较强技术降本能力的整车标的；建议关注具备较强规模效应+成本控制的整车标的、具备线控转向技术研发与量产能力的零部件标的、以及多域融合供应商。
　　投资建议：整车：推荐小鹏汽车，建议关注特斯拉、吉利汽车、比亚迪。零部件：推荐拓普集团，建议关注三花智控、耐世特、德赛西威。
　　风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。