核心观点
　　关税大棒挥舞不停。自特朗普上任以来，关税作为其实现政治和经济目标的手段被屡屡使用。今日美国宣布，针对全球主要国家均征收对等关税，幅度超出市场预期。
　　对等关税加征幅度超预期。对中国额外加征34%，再考虑到去年底11%实际税率以及今年截至3月额外加征的20%，则对我国累计额外加征65%。此外，还包含了其他信息，首先，对等关税豁免特定产品，包括已宣布加征的汽车及零部件（25%）、钢铝（25%）以及未来要加征的芯片、药品等产品。其次，商务部表示邮政小包系统已经完成建立，此前小包关税豁免政策将被终止，约占美国从我国进口规模的9%。再次，本次关税墨加两国缺席，而当前美墨加协议中商品仍按0关税实行。最后，从具体落地时间来看，对于至少10%的关税将于5日实行，实际对等关税将于9日实行，特朗普给予了各国对于关税政策的协调谈判时间。
　　拖累我国出口或约8.5个百分点，轻工和电子受打击最严重。从对等加征关税细节来看，本轮特朗普对我国再度额外加征34个百分点，或拖累我国总出口8.5个百分点。考虑到其他国家关税提升幅度小于我国，几乎所有行业相对其他国家的关税劣势均加深。结合进口规模和关税相对差距来看，轻工制造和电子受打击最为严重。在美国进口中，中国在轻工制造和电子行业中份额最大，分别为34%、22%，同时与其他国家地区相比，被美国征收关税幅度大幅增加，相对关税劣势程度分别加深了26个百分点、25个百分点。
　　对美国经济影响多大？政策出炉后，美债大涨，美元收跌，市场交易美国经济衰退。若对等关税顺利落地，美国进口的总加权平均关税将由5%升至23.4%，将近提升20个百分点。从对美GDP的影响来看，根据PIIE测算估计，或将使得美国GDP下降约0.8%，约为长期经济增长一半左右。从通胀影响来看，在不考虑对等报复的情形下，通胀中枢或抬升1.2个百分点，升至4%。考虑到关税对通胀主要是一次性影响，且由于时滞存在，影响节奏靠后。因此相较通胀而言，美联储对于经济表现的关注更高，这也就决定降息幅度不会受限于通胀抬升。我们认为，美联储年内降息幅度受通胀影响较小，而关税导致的美国经济恶化将逐步显现，那么美元指数仍有下行空间，而金价中长期上涨逻辑不变，短期衰退预期将继续推升金价。
　　风险提示：关税加征幅度经谈判后下调，美国通胀超预期上行，历史经验失效。