上港集团发布2024年业绩：营业收入同比+1.5%至381.2亿元；归母净利同比+13.3%至149.5亿元，基本符合我们的预期；扣非归母净利132.8亿元，同比+5.6%。其中，投资收益同比+12.9%至80.6亿元。24年公司港口主业表现向好，但房地产业务销售同比下降拖累利润增长。展望25年，我们预计：1）港口主业受全球宏观经济不确定性影响，盈利同比或小幅回落；2）来自集运公司东方海外投资收益同比或下降；3）房地产等其他业务同比或持平。中长期看，上海港作为全球最大集装箱港，辐射“一带一路”和长江经济带，同时大力发展国际中转业务，港口主业盈利能力有望提升。维持“买入”。
　　24年集装箱吞吐量同比增长4.8%，港口主业盈利向好
　　24年上海港完成集装箱吞吐量5,151万标准箱，同比增长4.8%，成为全球首个年吞吐量超过5,000万标准箱的世界大港，连续十五年保持世界首位。24年港口主业收入356.7亿元，同比+12.6%；毛利114.0亿元，同比+6.7%；毛利率32.0%，同比-1.8pct。分板块看：集装箱/散杂货/港口物流/港口服务营收157.3亿/16.0亿/122.1亿/61.3亿元，同比+0.7%/+3.5%/+11.5%/+71.9%；毛利65.6亿/4.2亿/31.6亿/12.6亿元，同比-4.1%/+24.0%/+28.5%/+20.4%，盈利表现向好。展望25年，考虑关税导致全球宏观存较多不确定性，我们预计港口业务毛利同比或小幅下滑。
　　联营公司邮储银行/上海银行/东方海外投资收益同比+1.5%/+2.6%/+92.0%24年公司投资收益共计80.6亿元，占归母净利比重53.9%。其中，来自联营公司邮储银行/上海银行/东方海外投资收益32.3亿/18.6亿/16.5亿元，同比+1.5%/+2.6%/+92.0%。东方海外投资收益大幅增长主因红海绕行，推升集装箱海运价格，盈利高增。展望25年，我们预计受运价高位回落影响，来自东方海外投资收益同比或大幅下滑，来自邮储/上海银行投资收益整体平稳。整体，我们预计25年公司投资收益同比下降。
　　下调25/26年盈利预测，下调目标价3%至6.7元，维持“买入”
　　考虑关税导致全球宏观存较大不确定性，我们下调25/26年归母净利预测11%/14%至141.7亿/143.4亿元，新增27年归母净利预测148.8亿元。我们基于11.0x 2025EPE（公司历史三年PE均值），下调目标价3%至6.7元（前值目标价6.9元基于10.2x 24EPE）。
　　风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险