1H业绩同比下滑，主因出口需求待改善叠加投资收益高位回落影响
　　上港集团发布1H23业绩：1）营业收入同比下滑19.8%至161.1亿元；2）归母净利同比下滑32.2%至73.3亿元。其中，投资收益同比下滑36.2%至41.7亿元。2Q23实现归母净利37.8亿元，同比下滑29.0%，但环比增长6.4%。上半年公司业绩整体同比下滑主因全球宏观经济疲软抑制我国制造业出口需求，集运运价高位回落，公司下属集运公司东方海外收入以及利润规模同比大幅下降；二季度以来，公司盈利环比改善主因港口吞吐量环比向好，集运运价环比企稳。我们维持2023/2024/2025年净利预测154亿/173亿/184亿元和目标价6.6元（基于10.0x 2023EPE，公司历史三年PE均值），维持“买入”。
　　1H吞吐量表现超行业平均水平，2Q吞吐量同环比显著回升
　　1H23，公司完成货物/集装箱吞吐量2.8亿吨/2,374万标准箱，同比增长13.6%/5.3%（同期全国港口：同比增长8.0%/4.8%）。其中，2Q23公司完成货物吞吐量1.4亿吨，同比/环比增长31.3%/8.0%；完成集装箱吞吐量1,226万标准箱，同比/环比增长19.3%/6.9%。上半年公司港口主业吞吐量增速稳健，表现优于全国港口整体水平。二季度公司港口吞吐量同比高增，主因上年低基数效应；环比增长主因港口行业的季节性，叠加我国疫后经济活动复苏拉动散杂货进口需求并推动制造业出口边际改善。
　　来自东方海外的投资收益同比大幅下滑
　　1H23，公司投资收益同比下滑36.2%至41.7亿元，其中，来自东方海外的投资收益同比下滑78.8%至7.0亿元。公司投资收益的整体下滑主因去年下半年以来集运市场景气回落，运价大幅下降拖累集装箱海运公司东方海外的收入以及利润水平。展望2H23，考虑全球宏观环境边际改善，叠加龙头集装箱船公司挺价，我们认为集运运价具有边际企稳趋势。8月以来上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值月环比上涨5.7%；最新美线运价（8月29日）较6月低点上涨71.0%。
　　看好公司枢纽港口地位，中长期发展向好
　　我们看好上海港依托长三角经济腹地，辐射长江经济带以及“一带一路”沿线，吸引全球班轮公司，外贸航线连通度提升，巩固枢纽港口地位。上海港作为我国双循环战略链接“桥头堡”以及“一带一路”战略支点的优势凸显，公司长期发展向好。
　　风险提示：港口吞吐量不及预期；投资收益不及预期；自然灾害；政策风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告上港集团600018CH1H业绩回落2H盈利有望环比改善华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地港口目标价人民币660研究员林珊1H业绩同比下滑主因出口需求待改善叠加投资收益高位回落影响SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209上港集团发布1H23业绩1营业收入同比下滑198至1611亿元2归母净利同比下滑322至733亿元其中投资收益同比下滑362至研究员沈晓峰417亿元2Q23实现归母净利378亿元同比下滑290但环比增长SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom64上半年公司业绩整体同比下滑主因全球宏观经济疲软抑制我国制造SFCNoBCG366862128972088业出口需求集运运价高位回落公司下属集运公司东方海外收入以及利润规模同比大幅下降二季度以来公司盈利环比改善主因港口吞吐量环比向华泰证券研究所分析师名录好集运运价环比企稳我们维持202320242025年净利预测154亿173亿184亿元和目标价66元基于100x2023EPE公司历史三年PE均值维持买入1H吞吐量表现超行业平均水平2Q吞吐量同环比显著回升1H23公司完成货物集装箱吞吐量28亿吨2374万标准箱同比增长13653同期全国港口同比增长8048其中2Q23公司完成货物吞吐量14亿吨同比环比增长31380完成集装箱吞吐量基本数据1226万标准箱同比环比增长19369上半年公司港口主业吞吐量增速稳健表现优于全国港口整体水平二季度公司港口吞吐量同比高增目标价人民币660收盘价人民币截至月日主因上年低基数效应环比增长主因港口行业的季节性叠加我国疫后经济829516市值人民币百万120146活动复苏拉动散杂货进口需求并推动制造业出口边际改善6个月平均日成交额人民币百万1114452周价格范围人民币505-587来自东方海外的投资收益同比大幅下滑BVPS人民币4991H23公司投资收益同比下滑362至417亿元其中来自东方海外的投资收益同比下滑788至70亿元公司投资收益的整体下滑主因去年下股价走势图半年以来集运市场景气回落运价大幅下降拖累集装箱海运公司东方海外的上港集团人民币收入以及利润水平展望2H23考虑全球宏观环境边际改善叠加龙头集相对沪深300装箱船公司挺价我们认为集运运价具有边际企稳趋势8月以来上海出口6004集装箱运价指数SCFI均值月环比上涨57最新美线运价8月295752日较6月低点上涨71055015251看好公司枢纽港口地位中长期发展向好5003我们看好上海港依托长三角经济腹地辐射长江经济带以及一带一路沿Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23线吸引全球班轮公司外贸航线连通度提升巩固枢纽港口地位上海港资料来源Wind作为我国双循环战略链接桥头堡以及一带一路战略支点的优势凸显公司长期发展向好风险提示港口吞吐量不及预期投资收益不及预期自然灾害政策风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3428937280405404601050588-31288728751349995归属母公司净利润人民币百万1468217224153991733818433-7674173110591259631EPS人民币最新摊薄063074066074079ROE14361478120112261191PE倍818698780693652PB倍120107097088080EVEBITDA倍653620704629627资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1上港集团600018CH图表1上港集团投资收益及增速图表2上港集团净利润及增速人民币百万人民币百万投资收益同比增速右轴净利润同比增速右轴1400010020000908971800080120008076716000701000060140006050120008000404010000306000193208000173206000400029010184000126630200020200024710610040020202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司公告华泰研究预测图表3上港集团PE-Bands图表4上港集团PB-Bands人民币上港集团5x10x人民币上港集团10x12x15x20x25x13x14x16x251319136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2上港集团600018CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5055046525610975574373188营业收入3428937280405404601050588现金2862126843315153444838601营业成本2032923186260292797830342应收账款29673505317746043841营业税金及附加879781089113613071431其他应收账款8013010329634713001189营业费用1643314979173361927921342预付账款2495915903339741936741022管理费用41683076387341964687存货1429811538215571167325593财务费用90702696806430011961709其他流动资产36143447354535243554资产减值损失860261245000000000非流动资产120237135277150321169456186084公允价值变动收益3240625850280352730727549长期投资597736997387349105466123387投资净收益1009312041906188949152固定投资3225932823334673555536299营业利润1786120588185442080322110无形资产1393513553124541140610365营业外收入1358985881025596999884其他非流动资产1427018928170521702816033营业外支出352854990378364355441648资产总计170787181802211418225199259272利润总额1796120124182682046421793流动负债2928225864467344931572645所得税24812214218123792556短期借款5314415625212922721745206净利润1548117910160871808519236应付账款56355766739465548679少数股东损益7986768620687547462580323其他流动负债2311519942180481554318760归属母公司净利润1468217224153991733818433非流动负债3370034771306902842625133EBITDA2138823440215532435026233长期借款15182144881129085845512EPS人民币基本063074066074079其他非流动负债1851820283194001984119621负债合计6298260635774247774097778主要财务比率少数股东权益8015884095271027311077会计年度202120222023E2024E2025E股本2327923284232842328423284成长能力资本公积975111253112531125311253营业收入31288728751349995留存公积659947752488785101444114910营业利润687215279931218629归属母公司股东权益99791112327124467137186150417归属母公司净利润7674173110591259631负债和股东权益170787181802211418225199259272获利能力毛利率40713781358039194002现金流量表净利率45154804396839313803会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE14361478120112261191经营活动现金13515137936912177276474ROIC32913337294237113602净利润1548117910160871808519236偿债能力折旧摊销26572704275828132870资产负债率36883335366234523771财务费用90702696806430011961709净负债比率10711347164815412060投资损失1009312041906188949152流动比率173180131113101营运资金变动26642124335550007863速动比率111122077082060其他经营现金18982399159704726132561营运能力投资活动现金53044459786691260610083总资产周转率021021021021021资本支出43265746333152644378应收账款周转率12751152121311831198长期投资10593739173761811817920应付账款周转率384407396401398其他投资现金48554888120371077512215每股指标人民币筹资活动现金50161158514519820710180每股收益最新摊薄063074066074079短期借款503483751921136592517989每股经营现金流最新摊薄058059030076028长期借款388669379319827063072每股净资产最新摊薄429482535589646普通股增加10501547000000000估值比率资本公积增加107881502000000000PE倍818698780693652其他筹资现金184712023324561142625097PB倍120107097088080现金净增加额7805180516276308613790EVEBITDA倍653620704629627资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3上港集团600018CH免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者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