投资要点：
　　华新水泥发布2024年年报：公司2024年实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润24.16亿元，同比减少12.52%；实现扣非后归母净利润17.84亿元，同比减少23.15%。其中，Q4实现营业收入94.98亿元，同比减少0.98%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长43.94%；实现扣非后归母净利润7.21亿元，同比增长44.62%。
　　分业务看，Q4业绩大幅提升。截至2024年底，水泥业务的收入占公司营业收入主导地位；非水泥业务稳步提升，已成为公司利润的重要贡献点。自产的水泥、混凝土、骨料、商品熟料和其他业务分别实现营业收入180.31亿元、84.15亿元、56.42亿元、7.60亿元、13.69亿元，较上年分别同比变动-1.64%、+9.97%、+5.18%、-19.71%、-6.36%。2024年受房地产行业持续深度调整及基础设施项目缓建或停建等因素影响，水泥需求持续下滑，供需矛盾愈发凸显，行业利润大幅下降，极大影响水泥业务营收。但随着国内水泥价格反弹，公司Q4归母净利润同比增长43.94%。
　　吨指标来看，公司2024年水泥及熟料产品单位价格312元/吨，相比上年同期+0.38元/吨；单位毛利73元/吨，相比上年同期-8.06元/吨。吨价格上升但吨毛利下降，主要系折摊、人力及其他成本提升所致。2024年骨料单位价格39.4元/方，同比-1.4元/方；单位毛利18.9元/方，同比+0.1元/方，单位毛利提升主要系单位成本降幅大于单位价格降幅所致。
　　海内外产销情况来看，2024年公司主业务水泥销量为5,702万吨，同比下降1.99%。2024年期末，公司具备水泥产能1.26亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土50,084方/小时（含委托加工产能）、骨料2.85亿吨/年、综合环保墙材6.6亿块/年。国内市场方面，截至2024年底，在中国水泥企业熟料产能全球排行中，公司位居第四，其中国内熟料产能位列全国第六；海外市场方面，海外熟料产能排名全国第三，同时公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局，成为中亚水泥市场的领军者。截至2024年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。公司2024年境外营业收入达到80.43亿元，同比增长46.52%，显示了公司在国际市场的强大竞争力。
　　期间费用率同比下降。公司2024年期间费用43.05亿元，同比下降0.33亿元，占收入端比重为12.58%，同比下降0.27pct。细分来看，销售费用率为4.38%，同比下降0.12pct；管理费用率为5.49%，同比上升0.10pct；研发费用率为0.70%，同比下降0.19pct；财务费用率为2.01%，同比下降0.06pct。
　　公司2024年实现综合毛利率24.69%，同比下降2.02pct；实现净利率8.63%，同比下降0.90pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为21.89%/25.02%/24.74%/26.41%，同比分别变动+1.66pct/-2.36pct/-5.23pct/-1.31pct。
　　2）分业务来看，水泥作为主营业务的销售毛利率为23.75%，同比减少3.01个百分点；其次公司自产的混凝土、骨料、商品熟料和其他的毛利率分别为12.02%/47.92%/14.25%/24.88%，分别同比变动-3.46pct、+2.04pct、+3.35pct、+0.17pct。
　　3）分地区来看，华东地区/华中地区/华南地区/西南地区/境外毛利率分别为25.37%/20.28%/-8.84%/23.85%/33.13%，同比分别变动+3.89pct/-4.62pct/-14.31pct/-0.94pct/-9.89pct。公司华中地区营业收入为111.04亿元，区域占比为第一；境外业务毛利率以33.13%高居第一。
　　公司持续重视股东回报。公司2024年共分配现金红利9.56亿元，现金分红金额占本年归属于上市公司股东净利润的比例为40%。公司24年末每股派息0.46元，按3月28日股价计算，股息率为3.40%。
　　经营性现金流同比下降。公司2024年经营性现金流净额为59.77亿元，同比少流入2.58亿元，同期下降4.14%；投资性现金流同比增加43.10%，主要为企业并购支出减少；筹资性现金流同比减少54.69%，主要为偿还到期公司债。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为1.07/16.24/16.51/25.95亿元，同比分别变动-2.25/-1.72/+2.75/-1.37亿元。
　　2）从收、付现比来看，2024年收、付现比分别为89.5%、79.3%，同比分别变动1.1pct、-0.1pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为25.62亿元/29.15亿元/31.17亿元，3月28日收盘价对应PE分别为11.0倍/9.7倍/9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、投资不及预期风险、煤炭价格上涨。