投资要点：
　　维持“增持”评级：公司全年实现收入342.17亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，24Q4实现收入94.98亿元，同比-0.98%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62%，符合预期。25Q1华东水泥逐步落实，上调公司2025-26年EPS为1.47(+0.38)/1.70(+0.36)元，新增2027年EPS为1.86元，参考可比25年PE为12倍，维持目标价17.67元。
　　Q4国内错峰力度加大，海外水泥扩产提速。2024年公司水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，其中海外销量1620万吨，同比+38%。24Q4公司国内水泥销量同比仍有下滑，主要在于沿江区域错峰挺价力度加大，但公司通过海外水泥销量增长弥补了国内量的下滑。展望2025年，随着莫桑比克、赞比亚、马拉维及南非产能扩建以及尼日利亚产能并购，我们预计25-26年已知海外增量产能还有约1500万吨，海外扩产进一步提速，对冲国内水泥需求下行。
　　国内外水泥盈利兑现能力均在修复通道上。2024年测算公司水泥熟料吨均价312元，吨毛利73元，其中我们测算24Q4均价环比Q3提升约25元/吨，吨毛利回升至90元以上。24Q4公司吨毛利显著修复主要得益于沿江水泥价格大幅提涨，25Q1华东和湖北的错峰提价仍在继续，国内水泥盈利拐点已现。海外看，24年全年汇兑损失0.47亿元，倒算24Q4汇兑收益接近2亿元，汇兑压力显著变小，在美元降息通道上，过去几年经历大幅贬值的小币种已经见底企稳，我们判断25年是海外水泥展现真实盈利能力的关键年份。
　　骨料盈利稳定，Q4销量环比修复。全年公司骨料销量1.43亿吨，同比+9%，倒算24Q4销量约3877万吨，环比+19%，24Q3骨料销量偏弱主要受到阳新亿吨机制砂矿石供应不足的影响，进入24Q4后矿石供应不足的问题有所缓解，销量修复。盈利方面，我们测算骨料全年吨均价39元，吨毛利19元，骨料毛利的稳定程度好于市场此前预期。同时，公司前期公告巴西骨料项目近期有望并表，将为骨料板块带来增量盈利能力。
　　风险提示：基建需求下滑幅度超预期，煤炭涨价超预期。