核心观点
　　4月2日特朗普发布“对等关税”。有以下核心要点：
　　一是特朗普宣布的对等关税是“关税基准”的置换（即中国34%，欧盟20%等）。从白宫公布的法案正文来看，虽然“关税基准”的标准尚不清晰，但根据贝森特会后采访中提到对中国的关税将升至54%，我们倾向认为这一“关税基准”为特朗普上台前的关税标准，即包含最惠国税率以及前期在此基础上加征的301关税。“关税基准”置换为34%以后（主要以非贸易壁垒作为借口），还需额外加上年内两次因芬太尼加征的20%关税，则最后税率为54%。
　　二是仍以逆差国为基准作为核心加征对象。对所有“重点逆差国”以外的国家，关税基准整体调整为10%。对于“重点逆差国”，越南遭受最终打击调整为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%等。
　　三是本次对等关税的基准调整不涉及加拿大、墨西哥，美国对潜在的“关税同盟”国网开一面。但此前因芬太尼/移民通过IEEPA加征的关税仍然有效。意味着符合USMCA（美加墨协定）的货物将继续享受0%的关税，不符合USMCA的货物将被征收25%的关税，不符合USMCA的能源和钾肥将被征收10%的关税。
　　四是生效时间方面，10%的广谱关税调整将于美国时间4月5日生效，重点逆差国的对等关税将于美国时间4月9日生效。
　　对等关税框架落地，“非关税壁垒”是美国对华加征关税的重要借口
　　4月2日特朗普发布“对等关税”。有以下核心要点：
　　一是特朗普宣布的对等关税是“关税基准”的置换（即中国34%，欧盟20%等）。从白宫公布的法案正文来看，虽然“关税基准”的标准尚不清晰，但根据贝森特会后采访中提到对中国的关税将升至54%，我们倾向认为这一“关税基准”为特朗普上台前的关税标准，即包含最惠国税率以及前期在此基础上加征的301关税。“关税基准”置换为34%以后（主要以非贸易壁垒作为借口），还需额外加上年内两次因芬太尼加征的20%关税，则最后税率为54%。
　　二是仍以逆差国为基准作为核心加征对象。对所有“重点逆差国”以外的国家，关税基准整体调整为10%。对于“重点逆差国”，越南遭受最终打击调整为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%等。
　　三是本次对等关税的基准调整不涉及加拿大、墨西哥，美国对潜在的“关税同盟”国网开一面。但此前因芬太尼/移民通过IEEPA加征的关税仍然有效。意味着符合USMCA（美加墨协定）的货物将继续享受0%的关税，不符合USMCA的货物将被征收25%的关税，不符合USMCA的能源和钾肥将被征收10%的关税。
　　四是生效时间方面，10%的广谱关税调整将于美国时间4月5日生效，重点逆差国的对等关税将于美国时间4月9日生效。
　　“对等关税”是特朗普常态化关税政策框架的重要组成部分，2月14日，特朗普签署贸易备忘录对“对等关税（Reciprocal Tariffs）”框架做出描述，主要包含五个衡量维度：一是双边关税水平，二是对进口商品征收的歧视性税收或域外税水平（重点是增值税）。三是非关税壁垒；四是汇率操纵；五是其他任何不公平贸易行为。就本次特朗普加征对等关税的落地情况来看，关税规模主要依据三大考量：
　　一是双边关税+增值税水平，本次对欧盟、印度加征关税多出于此考量。截至2024年，关税+增值税和美国差异最大的国家是印度，17.9%，其中关税差6.5%，增值税差11.4%；其次是欧盟，总计16.7%，其中关税差1.7%，增值税差15%；第三是墨西哥，总计9.4%，主要均为增值税差额造成。对中国方面两次加征20%关税后整体差额为负。参考经合组织（OECD）《2024年消费税趋势》报告，经合组织成员国平均增值税水平为19.3%，而美国的零售税水平约6.6%，整体水平高于美国12.7%。将增值税纳入考量之后，美国前10大逆差国和美国关税+增值税差额达到6.4%。
　　二是对美贸易逆差的规模。截至2024年美国贸易逆差总计1.20万亿美元，而前15大贸易逆差国贡献逆差1.29万亿美元，是贸易逆差的核心来源。其中，中国是美国第一大贸易逆差国，贸易逆差规模2954亿美元，贡献美国全部贸易逆差的约25%；欧盟是第二大贸易逆差国，贸易逆差规模2356亿美元，贡献美国全部贸易逆差的约20%；墨西哥是第三大贸易逆差国，贸易逆差规模1718亿美元，贡献美国全部贸易逆差的约14%。
　　三是非关税壁垒，是对华加征关税的最重要借口。3月31日美国贸易代表办公室发布2025年国家贸易估计报告（National Trade Estimate Report）其中对中国非关税壁垒问题做出详细描述。主要包含十六大领域，包括投资限制、农产品进口壁垒等。
　　保持战略定力，关注元首会谈
　　就当前情形来看，中国在本轮面临美国关税威胁时保持了最强的战略定力，其他国家则倾向于达成协议，未来谈判窗口期内美国对其他国家的关税水平可能存在一定“豁免”空间，中国则需关注两国元首见面。
　　一是中国方面强调战略定力，未对特朗普关切做出妥协。特朗普两次对华加征10%关税后中国均进行不对等关税反制，自2025年2月以来，美国政府