2024年收入恢复正增长，净利扭亏为盈。公司是全球棉纱龙头生产商。2024年收入增长1.3%至230.29亿元，主要受益于海外需求回暖及产能利用率提升。其中，纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动+2.1%/+5.7%/-30.0%至179/21/5亿元。纱线业务收入占比77.8%，平均售价-1.8%至2.32万元/吨，降幅收窄，同时，纱线毛利率同比+6.0%，主要由于高价库存消化完毕及越南产能满产。2024年公司财务费用与现金流改善，主要由于债务规模缩减（总借贷减少13.28亿元至63.96亿元）及海外加息压力缓解。2024年公司净利润5.54亿元，同比大幅扭亏，主因毛利率修复（+6%至12.4%）及费用管控优化。经营现金流量净额44.8亿元，增长126%，主要由于经营利润的增加以及营运资金占用的减少；投资活动现金净额5.4亿元，同比大幅增长（2023年为0.3亿元），主要由于收回处置土地和厂房的剩余款项；融资活动现金净额-43.2亿元（2023年为-23.4亿元），主要由于减少银行借贷。
　　2024下半年经营维稳，毛利率11.7%。2024下半年，公司收入同比下降1.2%至117.85亿元，其中纱线/梭织面料/针织面料收入分别同比变动-3.7%/+14.5%/-36.2%至91/12/2.5亿元，毛利率同比+1.6%主要由于纱线毛利率同比+0.9%至10.9%，梭织毛利率同比+6.8%至20.1%；下半年归母净利润盈利2.84亿元，同比-23.7%，净利率2.4%同比-0.7%，主要由于其他收益占比大幅减少抵消了毛利率提升。
　　管理层展望：预期需求回暖，稳健发展，同时严格把控资本开支、进一步降低负债压力。1）2025年目标：管理层在公开业绩会表示，2025年计划销售80万吨纱线、1亿米梭织面料、1万吨针织面料，继续扩大高毛利产品占比。2）2024年公司资本开支8.3亿元，2025年延续审慎策略，重点投向自动化技术改造及分布式光伏电站，并进一步降低负债率。
　　风险提示：原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。
　　投资建议：看好公司现金状况持续改善与中长期稳健经营的能力。2024年公司产品价格稳定，毛利率继续修复，现金流大幅改善，债务优化，经营势头稳步向好。中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势，和龙头规模优势，有望保持领先市场地位。由于全球终端需求疲弱，我们谨慎预期棉价恢复上涨时机延后，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.5/9.7亿元（前值为7.6/9.2亿元），同比+6.0%/28.5%/29.0%。基于盈利预测下调，下调目标价至4.1-4.8港元（前值为4.7-5.0港元），对应2025年PE 6-7x，维持“优于大市”评级。