23年上半年收入同比下滑17%、归母净利润亏损7.47亿元
　　天虹国际集团发布2023年中期业绩。公司实现营业收入107.94亿元人民币、同比下滑17.1%，归母净利润亏损7.47亿元、同比转亏，EPS为-0.81元。
　　上半年公司内销、出口收入占比分别为67%、33%。受行业需求疲弱、下游客户去库存及地缘政治因素影响，公司订单不足致收入端下滑，同时叠加棉价上涨传导不力以及产能利用率下降影响，公司毛利率出现较大幅度下降，盈利能力承压。利润率方面，上半年公司毛利率同比下降17.3PCT至2.4%，经营利润率同比下降14.7PCT至-4.1%，归母净利率同比下降14.5PCT至-6.9%。
　　主力产品纱线收入同比下滑12%、量增价跌，其他业务除无纺布外收入均为下滑
　　分产品来看：公司主力产品为纱线，上半年收入占比为75%、占比同比提升4PCT，收入同比下滑12.4%；其他产品中，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布收入占比分别为2%、10%、4%、0.2%、9%、0.3%，收入分别同比-42.5%、-22.8%、-19.4%、-95.3%、-10.7%、+31.9%。
　　分量价来看：主力产品纱线量增价跌，销量同比提升8.9%至35万吨，单价同比下滑19.6%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比+1.2%、-31.0%、-13.1%、-92.5%、+11.3%，单价分别同比-43.5%、+11.6%、-7.2%、-37.5%、+18.6%。
　　产能方面，截至23年6月末，公司主要生产设施包括约416万纱锭，其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约244万及172万纱锭，产能规模较年初基本持平。
　　毛利率降幅较大，费用率提升
　　毛利率：上半年公司毛利率同比下降17.3PCT至2.4%，主要系需求不佳背景下棉价虽有上涨但纱线产品售价未能实现同步上涨,以及产能利用率偏低致使单位生产成本增加影响。其中主力产品纱线毛利率同比下降21.0PCT至0.7%。
　　费用率：上半年期间费用率同比提升1.8PCT至12.6%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.5%（同比-0.3PCT）、6.2%（+0.5PCT）、2.9%（+1.6PCT）。
　　其他财务指标：1）存货账面价值23年6月末较年初减少15.6%至64.07亿元、同比减少12.5%，存货周转天数为120天、同比减少5天；2）应收账款23年6月末较年初减少2.8%至13.24亿元、同比减少51.5%，应收账款周转天数为29天、同比减少4天；3）经营净现金流上半年同比下滑74.5%至1.96亿元。
　　上半年业绩压力较大，下半年期待接单情况好转、盈利能力改善
　　上半年需求疲弱、产能利用率不足、棉价上涨传导不力等多因素影响公司业绩承压，展望来看，公司将进一步优化地区产品组合，加强当地供应能力，以降低地缘政治因素带来的风险，同时逐步调整产业布局、聚焦主营业务、对非主营业务予以收缩（8月公告出售越南一家针织面料工厂）。公司23年下半年业务目标为销售约40万吨纱线、4400万米梭织面料及5000吨针织面料（推算23年全年销量同比增速分别为+14%、-24%、-15%）。考虑上半年毛利率下降压力较大，且终端需求走势存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调97%/24%/13%）、对应23~25年EPS分别为0.03、1.08、1.36元，23年、24年PE分别为127倍、4倍，维持“增持”评级
　　风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期

研究报告全文：2023年8月22日公司研究上半年业绩承压下半年期待接单修复促盈利能力改善天虹国际集团2678HK2023年中期业绩点评增持维持要点当前价444元港币23年上半年收入同比下滑17归母净利润亏损747亿元作者天虹国际集团发布2023年中期业绩公司实现营业收入10794亿元人民币同比分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM下滑171归母净利润亏损747亿元同比转亏EPS为-081元执业证书编号S0930516050001上半年公司内销出口收入占比分别为6733受行业需求疲弱下游客户去021-52523866tangjiaruiebscncom库存及地缘政治因素影响公司订单不足致收入端下滑同时叠加棉价上涨传导不力以及产能利用率下降影响公司毛利率出现较大幅度下降盈利能力承压利润分析师孙未未率方面上半年公司毛利率同比下降173PCT至24经营利润率同比下降执业证书编号S0930517080001147PCT至-41归母净利率同比下降145PCT至-69021-52523672sunwwebscncom主力产品纱线收入同比下滑12量增价跌其他业务除无纺布外收入均为下滑分析师朱洁宇分产品来看公司主力产品为纱线上半年收入占比为75占比同比提升4PCT执业证书编号S0930523070004收入同比下滑124其他产品中坯布梭织面料针织面料牛仔服装贸易021-52523842zhujieyuebscncom无纺布收入占比分别为210402903收入分别同比-425-228-194-953-107319市场数据分量价来看主力产品纱线量增价跌销量同比提升89至35万吨单价同比下总股本亿股918滑196其他产品方面坯布梭织面料针织面料牛仔服装无纺布销量分总市值亿港元4076一年最低最高港元444758别同比12-310-131-925113单价分别同比-435116近3月换手率51-72-375186股价相对走势产能方面截至23年6月末公司主要生产设施包括约416万纱锭其中在中国20及海外主要位于越南分别有约244万及172万纱锭产能规模较年初基本持平100毛利率降幅较大费用率提升-10220822092211221223012302230323042305230623072210毛利率上半年公司毛利率同比下降173PCT至24主要系需求不佳背景下棉-20价虽有上涨但纱线产品售价未能实现同步上涨以及产能利用率偏低致使单位生产-30成本增加影响其中主力产品纱线毛利率同比下降210PCT至07-40-50费用率上半年期间费用率同比提升18PCT至126其中销售管理财务费用率分别为35同比-03PCT6205PCT2916PCT天虹国际集团恒生指数其他财务指标1存货账面价值23年6月末较年初减少156至6407亿元同收益表现比减少125存货周转天数为120天同比减少5天2应收账款23年6月末1M3M1Y较年初减少28至1324亿元同比减少515应收账款周转天数为29天同相对-45-83-254比减少4天3经营净现金流上半年同比下滑745至196亿元绝对-121-176-363资料来源Wind上半年业绩压力较大下半年期待接单情况好转盈利能力改善相关研报上半年需求疲弱产能利用率不足棉价上涨传导不力等多因素影响公司业绩承压受需求走弱棉价下跌影响22年业绩承压展望来看公司将进一步优化地区产品组合加强当地供应能力以降低地缘政治23年期待修复2023-04-01需求走弱背景下业绩承压下半年关注棉价因素带来的风险同时逐步调整产业布局聚焦主营业务对非主营业务予以收缩走势及需求情况2022-09-028月公告出售越南一家针织面料工厂公司23年下半年业务目标为销售约4021年棉价上涨促利润大幅增长期待纺织龙万吨纱线4400万米梭织面料及5000吨针织面料推算23年全年销量同比增速头稳中求进2022-3-24分别为14-24-15考虑上半年毛利率下降压力较大且终端需求走势存不确定性我们下调公司2325年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调972413对应2325年EPS分别为003108136元23年24年PE分别为127倍4倍维持增持评级敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告天虹国际集团2678HK风险提示国内外需求疲软接单不及预期棉价大幅波动中下游业务整合效果不及预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2652123805222802420825419营业收入增长率355-102-648750净利润百万元2685157309931246净利润增长率4193-942-81232589255EPS元293017003108136ROE归属母公司摊薄267170394109PE12412743PB0404030303资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21港币汇率采用8月21日1HKD09191RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告天虹国际集团2678HK财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2652123805222802420825419流动资产1304913629139151485616254营业成本-20669-21050-19836-20480-21276现金及等价物25052468276031294211营业毛利58522756244437284143应收账款及应收票据合计20201744178219372034销售费用-956-886-802-847-890存货净值71527590768777477880管理费用-1452-1316-1212-1307-1347其他流动资产受限制现金13721827168620442130财务收入费用净额-123-467-465-449-476非流动资产1139412522126021279212876EBT33401718912491554固定资产PPE92299607969598929984所得税-59930-15-212-264无形资产6965656565净利润不含少数股东损益2685157309931246权益法核算投资321360396432469EPS元293017003108136其他非流动资产17752490244624022358总资产2444326151265172764829130现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动负债1008912167119181212412532短期借贷38325155492346004675经营活动现金流22501620179830393219应付账款及票据45764597467950845338净利润2685157309931246其他流动负债16812414231524402519折旧摊销11781240125613471452非流动负债37523883388338833883营运资本变化-1797-2741521036长期借款33833388338833883388其他经营活动产生的现金184497497489485其他非流动负债369495495495495投资活动产生现金流流量净额-748-1726-1327-1511-1507经营性负债合计65127018700175317864资本性支出-735-735-1300-1500-1500股本9797979797投资变化-13-68-27-11-7其他投资活动产生的现金0-923000储备9941940599751085511885融资活动现金流流量净额-874-31-675-1046-720少数股东权益563600644689733债务净增加1521328-232-32375股东权益合计不含少数股100389502100721095211982股本增加00001东权益支付的股利合计-822-60-22-311-387股东权益合计含少数股东其他筹资活动产生的现金-204-1299-422-412-4081060110101107171164112715权益净现金流流量净额628-137-205482993负债及股东权益合计2444326151265172764829130主要指标盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E费用率2021A2022A2023E2024E2025E毛利率221116110154163销售费用率3637363535EBITDA率1747780124136管理费用率5555545453EBIT率12925236978财务费用率0520211919税前净利润率12607045261所得税率179-175170170170归母净利润率10107014149ROA11006013643每股指标2021A2022A2023E2024E2025EROE摊薄267170394109每股红利HKD098007003037046每股经营现金流245176196331351偿债能力2021A2022A2023E2024E2025E每股净资产11551100116712681385资产负债率566614596582568每股销售收入28892593242726372769流动比率1311121213速动比率0605050606估值指标2021A2022A2023E2024E2025EPE1423912673830资料来源Wind光大证券研究所预测采用8月21日1HKD09191RMB计算PB0404030303注按最新股本摊薄测算EVEBITDA1853520000股息率220160683103敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包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