22年营业收入、归母净利润分别同比下滑10%、94%，下半年利润端转为亏损
　　公司发布2022年全年业绩，实现营业收入238.05亿元人民币、同比下滑10.2%；归母净利润1.57亿元、同比下滑94.2%。EPS为0.17元。分上下半年来看，2022H1/H2收入分别同比+3.9%、-22.9%，归母净利润分别同比-23.0%、转亏，22H2亏损8.35亿元。
　　22年公司内销和出口收入占比分别为62%、38%。受新冠疫情、俄乌局势、通胀高企以及各国央行加息等多重影响，纺织行业需求自22Q2开始有所下降，中下游产业面临去库存压力，公司接单相应受到影响。同时22年下半年受需求走弱、棉价及产品售价下跌、疫情等因素影响公司毛利率大幅下降，全年利润承压。22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，经营利润率同比下降10.4PCT至2.5%，归母净利率同比下降9.5PCT至0.7%。
　　主力产品纱线收入占74%、呈量跌价增趋势、收入同比降14%
　　分产品来看：公司主力产品为纱线，22年收入占比为74%、收入占比下降3PCT，收入同比下滑13.8%，主要由于需求疲软导致销量下滑所致，分拆来看弹力包芯纱线、其他纱线收入占比分别为37%、37%，收入分别同比下滑13.9%、13.7%；其他产品中，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布收入分别+24%/+3%/-17%/-86%/+62%/-50%。
　　分量价来看：主力产品纱线量跌价增，销量同比下滑19.7%至66万吨，其中弹力包芯纱线、其他纱线销量同比分别下滑20.0%、19.4%，单价分别同比提升7.6%、7.1%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%，产品单价同比分别+33.0%、+21.9%、-1.6%、-15.3%、+2.8%。
　　毛利率降幅较大、费用率略升，存货拨备大幅增加、经营现金流减少
　　毛利率：22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，22H1/H2毛利率分别同比下降3.1PCT、19.7PCT。主力产品纱线毛利率同比下降12.7PCT至10.6%，主要系原材料价格及产品售价下跌以及中下游需求下降影响，叠加国内疫情导致物流不畅、短期停工以及物流成本上升所致；其他产品中仅梭织面料毛利率同比为提升。
　　费用率：22年期间费用率同比提升1.7PCT至11.2%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.7%（同比+0.1PCT）、5.5%（+0.1PCT）、2.0%（+1.5PCT）。财务费用率同比提升主要由于22年产生汇兑亏损1.93亿元，而21年为汇兑收益。
　　其他财务指标：1）存货账面价值22年末较22年初增加6.1%至75.9亿元，存货拨备金额为5.0亿元、同比增加近30倍；存货周转天数为126天、同比增加31天；2）应收账款22年末较22年初减少20.7%至13.6亿元，应收账款周转天数为28天、同比增加3天；3）经营净现金流22年同比减少33.6%至16.2亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司预计23年上半年行业库存高企、通胀等因素有望缓解，需求有望逐步复苏，利润率在23年下半年会有较大改善，预计23年全年将销售75万吨纱线、1.1亿米梭织面料及2.4万吨针织面料（对应销量同比增速分别为+14%、-5%、+60%）。另外22年底23万纱锭已接近完工，公司纱线产能将达到约440万纱锭。23年公司将积极布局产能重组、预计将有部分处置收益，新建投资方面积极规划并相对保守，目前在进行的项目主要包括土耳其纱线工厂和美洲生产基地的建设。考虑到中下游需求走势仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调58%/42%）、对应23~24年EPS分别为0.94、1.42元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为1.57元，23年、24年PE分别为6倍、4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务拓展和整合效果不及预期。

研究报告全文：2023年4月1日公司研究受需求走弱棉价下跌影响22年业绩承压23年期待修复天虹国际集团2678HK2022年业绩点评增持维持要点当前价602元港币22年营业收入归母净利润分别同比下滑1094下半年利润端转为亏损作者公司发布2022年全年业绩实现营业收入23805亿元人民币同比下滑102分析师孙未未归母净利润157亿元同比下滑942EPS为017元分上下半年来看执业证书编号S09305170800012022H1H2收入分别同比39-229归母净利润分别同比-230转亏021-52523672sunwwebscncom22H2亏损835亿元22年公司内销和出口收入占比分别为6238受新冠疫情俄乌局势通胀联系人朱洁宇高企以及各国央行加息等多重影响纺织行业需求自22Q2开始有所下降中下游zhujieyuebscncom产业面临去库存压力公司接单相应受到影响同时22年下半年受需求走弱棉市场数据价及产品售价下跌疫情等因素影响公司毛利率大幅下降全年利润承压22年公总股本亿股918司毛利率同比下降105PCT至116经营利润率同比下降104PCT至25归总市值亿港元5526母净利率同比下降95PCT至07一年最低最高港元5051020主力产品纱线收入占74呈量跌价增趋势收入同比降14近3月换手率66分产品来看公司主力产品为纱线22年收入占比为74收入占比下降3PCT股价相对走势收入同比下滑138主要由于需求疲软导致销量下滑所致分拆来看弹力包芯纱10线其他纱线收入占比分别为3737收入分别同比下滑139137其0他产品中坯布梭织面料针织面料牛仔服装贸易无纺布收入分别-10220422062207220822092210221123012302230322122205243-17-8662-50-20分量价来看主力产品纱线量跌价增销量同比下滑197至66万吨其中弹力-30包芯纱线其他纱线销量同比分别下滑200194单价分别同比提升76-40-5071其他产品方面坯布梭织面料针织面料牛仔服装无纺布销量分别同-60比下滑65152155840511产品单价同比分别330219-16-15328天虹国际集团恒生指数毛利率降幅较大费用率略升存货拨备大幅增加经营现金流减少毛利率22年公司毛利率同比下降105PCT至11622H1H2毛利率分别同比收益表现1M3M1Y下降31PCT197PCT主力产品纱线毛利率同比下降127PCT至106主要相对-121-68-223系原材料价格及产品售价下跌以及中下游需求下降影响叠加国内疫情导致物流不绝对-131-37-296畅短期停工以及物流成本上升所致其他产品中仅梭织面料毛利率同比为提升资料来源Wind费用率22年期间费用率同比提升17PCT至112其中销售管理财务费用相关研报率分别为37同比01PCT5501PCT2015PCT财务需求走弱背景下业绩承压下半年关注棉价费用率同比提升主要由于22年产生汇兑亏损193亿元而21年为汇兑收益走势及需求情况天虹纺织2678HK2022年中期业绩点评2022-09-02其他财务指标1存货账面价值22年末较22年初增加61至759亿元存货21年棉价上涨促利润大幅增长期待纺织龙拨备金额为50亿元同比增加近30倍存货周转天数为126天同比增加31天头稳中求进2022-3-242应收账款22年末较22年初减少207至136亿元应收账款周转天数为28上半年业绩突出纺织龙头受益产业景气回天同比增加3天3经营净现金流22年同比减少336至162亿元升和份额提升2021-8-24盈利预测估值与评级公司预计23年上半年行业库存高企通胀等因素有望缓解需求有望逐步复苏利润率在23年下半年会有较大改善预计23年全年将销售75万吨纱线11亿米梭织面料及24万吨针织面料对应销量同比增速分别为14-560另外22年底23万纱锭已接近完工公司纱线产能将达到约440万纱锭23年公司将积极布局产能重组预计将有部分处置收益新建投资方面积极规划并相对保守目前在进行的项目主要包括土耳其纱线工厂和美洲生产基地的建设考虑到中下游需求走势仍存不确定性我们下调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调5842对应2324年EPS分别为094142元新增25年盈利预测对应25年EPS为157元23年24年PE分别为6倍4倍维持增持评级敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告天虹国际集团2678HK风险提示国内外需求疲软接单不及预期棉价大幅波动中下游业务拓展和整合效果不及预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2652123805257392839630426营业收入增长率355-1028110371净利润百万元268515786713071439净利润增长率4193-9424526509101EPS元293017094142157ROE归属母公司摊薄2671783115116PE231643PB0505040404资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-31港币汇率采用3月31日1HKD08754RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告天虹国际集团2678HK财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2652123805257392839630426流动资产1304913629150321608817605营业成本-20669-21050-22003-23968-25626现金及等价物25052468361440955235营业毛利58522756373644284799应收账款及应收票据合计20201744180219882130销售费用-956-886-927-994-1065存货净值71527590772279518063管理费用-1452-1316-1390-1505-1613其他流动资产受限制现金13721827189520552178财务收入费用净额-123-467-446-425-459非流动资产1139412522126021279212876EBT3340171109816281787固定资产PPE92299607969598929984所得税-59930-187-277-304无形资产6965656565净利润不含少数股东损益268515786713071439权益法核算投资321360396432469EPS元293017094142157其他非流动资产17752490244624022358总资产2444326151276352888030481现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动负债1008912167124491267913173短期借贷38325155476242884244经营活动现金流22501620308232783535应付账款及票据45764597514856796085净利润268515786713071439其他流动负债16812414254027122844折旧摊销11781240125613471452非流动负债37523883388338833883营运资本变化-1797-274465143173长期借款33833388338833883388其他经营活动产生的现金184497494481472其他非流动负债369495495495495投资流量净额活动产生现金流-748-1726-1347-1515-1512经营性负债合计65127018769483988935资本性支出-735-735-1300-1500-1500股本9797979797投资变化-13-68-47-15-12储备99419405105611153212595其他投资活动产生的现金0-923000融资活动现金流流量净额-874-31-1085-1283-883少数股东权益563600644689733债务净增加1521328-393-474-44股东权益合计不含少数股100389502106581162912692股本增加00001东权益支付的股利合计-822-60-273-405-445股东权益合计含少数股东其他筹资活动产生的现金1060110101113031231813425-204-1299-419-404-395权益净现金流流量净额628-1376494811141负债及股东权益合计2444326151276352888030481主要指标盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E费用率2021A2022A2023E2024E2025E毛利率221116145156158销售费用率3637363535EBITDA率17477107118120管理费用率5555545353EBIT率12925597173财务费用率0520171515税前净利润率12607435759所得税率179-175170170170归母净利润率10107344647ROA11006314547每股指标2021A2022A2023E2024E2025EROE摊薄2671783115116每股红利HKD102008034050055每股经营现金流245176336357385偿债能力2021A2022A2023E2024E2025E每股净资产11551100123113421462资产负债率566614591573560每股销售收入28892593280430933314流动比率1311121313速动比率0605060607估值指标2021A2022A2023E2024E2025EPE18309563734资料来源Wind光大证券研究所预测采用3月31日1HKD08754RMB计算PB0505040404注按最新股本摊薄测算EVEBITDA2159340000股息率17012568492敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告