投资要点
　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%。其中，公司2024年Q4实现营收324.88亿元，同比+2.14%；实现归母净利润0.77亿元，同比+105.23%。
　　煤机利润由负转正，水电光伏利润显著增长。
　　2024年公司基本盘电力销售业务实现毛利率17.78%，同比提升3.61个pct，盈利能力有所提升。分板块来看，2024年公司煤机（含热）业务实现利润总额25.67亿，实现由负转正，同比大幅提升2026.36%。考虑到2024年公司煤机上网电量为1944亿千瓦时，同比仅提升1.01%，收入则小幅下降1.58%，我们认为煤机利润总额提升主要系2024年煤炭价格整体下滑明显，导致公司燃料成本有所下降，进而提振火电盈利所致。根据公司年报，2024年公司发生燃料费624.33亿元，较上年同期减少41.19亿元，受煤价下滑影响显著。考虑到2025年Q1动力煤价格仍处于下行区间，我们预计2025年公司火电业务盈利仍有提升空间。此外，2024年公司水电和光伏业务分别实现利润总额20.09和7.02亿，同比分别+45.21%和45.60%，也对全年利润形成提振作用。
　　新能源装机快速增长，以量补价效果初显。
　　根据公司年报，2024年公司新增发电机组容量6700.263兆瓦，其中风电项目2594.2兆瓦、光伏项目1704.823兆瓦，低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37%，较上一年末提升2.62个pct。从在建项目上看，2024年底公司在建项目装机规模10004.24兆瓦，其中风电在建项目装机1759.3兆瓦，光伏在建项目装机1866.88兆瓦，随着在建项目的逐步投运，未来风光发电量或有增长保障。根据公司2024年经营数据，全年风电、光伏上网电量分别增长23.05%和44.12%，有效缓解了因上网电价下滑带来的营收压力。
　　可分配利润与分红比例提升，分红金额大幅增长。
　　根据公司公告，2024年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），总现金分红总额为11.49亿元，同比大幅增长727%，分红比例达到25.5%，较2023年提升15.33pct。我们预计2025年公司火电盈利有望继续修复，带动业绩增长的背景下分红仍有提升空间。
　　盈利预测：预测公司2025-2027年分别实现归母净利润51.50、58.82、66.43亿元，对应PE分别为10.74、9.41、8.33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；项目投运进度不及预期的风险。