事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；实现归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；实现扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%。其中，2024年Q4公司分别实现营业收入和归母净利润324.88和0.77亿元，同比分别+2.14%和105.23%。
　　煤价下行带动火电盈利修复，来水偏多提振水电利润。根据公司年报，2024年公司火电板块完成售电量2140.54亿千瓦时，同比增长1.08%，实现收入911.17亿元，同比下滑1.58%，但煤机（含热）板块实现利润总额25.67亿元，同比大幅增长2026.36%，主要系煤价下行带动燃料成本下降所致。考虑到煤炭2025年供需或仍呈现相对宽松态势，我们预计煤价相对低位有望持续带动公司火电板块盈利修复。此外，2024年公司水电板块实现利润总额20.08亿元，同比显著增长45.21%，主要系公司水电区域来水同期偏多，导致水电上网电量同比增长明显。
　　清洁能源装机快速增长，低碳转型加速推进。公司大力推进低碳清洁能源转型，2024年公司新增风电装机2594.2兆瓦，新增光伏装机1704.823兆瓦，整体清洁能源装机占比同比提升2.62个pct至40.37%；此外，公司风电和光伏仍分别有1759.3和1866.88兆瓦在建，未来有序建成投运后清洁能源装机占比或进一步提升。2024年，公司风电和光伏利用小时数均略有下降，分别完成实现收入70.15和22.97亿元，同比+11.27%/+40.88%；实现利润总额21.25和7.02亿元，同比-16.86%/+45.60%。
　　资本性支出有所增加，分红金额同比提升。根据公司年报，2024年公司资本性支出达309.10亿元，同比大幅增长49%，主要用于水电、火电、风光等项目的建设。此外，公司于年报披露当日发布了2024年利润分配公告，拟A股每股派发现金红利0.0621元（含税），共派发现金分红总额11.49亿元，占同期归母净利润的25.50%，分红总额较2023年的1.39亿元大幅提升。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润55/65/76亿元，同比分别变化+21.23%/+18.32%/+17.94%，2025年3月28日股价对应PE分别为9.89/8.36/7.09倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。