事件：古茗公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入87.91亿元，同比+14.5%，实现归母净利润14.8亿元，同比+36.9%，业绩符合预期。2024年门店GMV达223.97亿元，同比+16.6%，单店GMV达236万元，同比-4.3%。
　　2024年业绩符合预期，门店数量接近万家，三线及以下门店合计占比提升2pct至51%。2024年销售商品及设备/持续支持服务费/其他加盟管理服务/直营门店销售分别实现营收70.27/15.65/1.85亿元，同比+14.4%/+19.3%/-10.6%。2024年门店GMV达223.97亿元，同比+16.6%，单店GMV达236万元，同比-4.3%，主因去年舆情事件影响以及行业竞争激烈，单店GMV有所下滑。分量价，售出总杯数达13.28亿杯，同比+12.1%，杯价约18.9元，同比+3.9%。截至2024年末公司门店数量达9914家，同比增长10.1%，净增913家门店。2024年底一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店分别达282/1681/7951/2860/2668/2423家，分别占比3%/17%/29%/27%/24%，三线及以下占比提升2%。公司采取地域加密策略，目前已经在八个省份建立关键规模的门店网络，八大省份GMV合计占比达83%，公司将在已建立布局的17个省份继续提高门店密度，目前还有17个空白省份未开拓，预估开店空间较大。截至2024年末加盟门店数量为4868名，2024年新增加盟商/退出加盟商分别为1125/871名，净增254名。
　　毛利率略有下滑，期待盈利能力改善。2024年公司毛利率为30.6%，同比-0.7pct，主因2024年3月舆情事件对加盟商有所让利以及去年低毛利率的咖啡机售卖较多。2024年销售及分销开支率/行政开支率为5.5%/3.5%，同比+1.1/-0.1pct，销售费用率提升主因加大营销及推广力度，广告及宣传费用增加，以及由于门店网络扩大仓库及运输开支增加。2024年公司净利率大幅提升2.2 pct至19.94%，2024年经调整净利率17.5%，同比-1.5pct。
　　投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为21%/17%/13%，归母净利润增速分别为28%/17%/14%，EPS分别为0.79/0.93/1.06元，对应当前股价PE分别为22x/19x/16x，我们按照2025年业绩给予25倍并按照0.92:1的汇率，给予目标价21.5港元，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。