本轮微盘风格的调整似乎出现了不一样的演进模式，3月中下旬TMT板块成交热度快速回落，但顺周期和消费板块的轮动接力使得市场进入了健康的调整阶段。3月红利风格与小盘成长体现出了一定的跷跷板效应，但对于红利的持续性与大行增发或改变红利股投资的择券逻辑，也使得板块内部开始出现了一定分歧。尽管从日历效应来看，4月大盘价值依然有相对优势，但在市场流动性依然较为充裕、风格调整较为健康、全球风险资产再平衡驱动因素的影响下，对二季度整体权益类资产表现我们依然持乐观态度。
　　回顾一季度转债市场的表现，转债在正股优势风格和日历效应带动下，整体表现较强，但进入3月中下旬后也出现了明显调整。支撑转债相对高估值的更多是交易角度的论据和跨资产角度的比较。从我们的修正潜在收益率指标来看，截至3月28日，转债修正潜在收益率为5.14%，从绝对收益的角度，当前时点转债作为一个大类资产，赔率角度的性价比是不足的。但是如果假设退市转债价格水平稳定，那么在当前基础上，转债底价溢价率水平压缩2pct左右（到达去年12月水平），同时带动价格水平以接近溢价率压缩的比例下行，转债从潜在收益角度的性价比又会体现得比较明显。这种现象一定程度上也反映了，在低利率的资产环境下，一旦权益市场上行趋势确立，转债的不对称性收益特征就可能会再度体现。而从时间节奏上来看，目前转债市场依然有股性强赎抬升退出价格上限、短期波动率性价比边际占优的配置优势基础，二季度初伴随着小盘成长风格退潮和业绩期冲击，尽快进行调整可能是最优解。
　　从历史数据来看，在市场乐观情绪充分释放的情况下，转债修正潜在收益率也曾在很长一段时间里进入负值，22年转债修正潜在收益率一度触及-10%的低点，而在一个上下区间分别为-10%和30%的指标中，目前5%的数值相对水平显得并不极端。因此如果仅考虑相对收益，当前转债可兑现的潜在收益空间依然可观，相对收益视角也同样支撑在二季度对转债采取“逢低加仓”的交易思路。
　　我们在构建转债二季度组合中主要考虑如下几点：1、适当增加有持续性的红利转债的弹性，但不会过多侧重于防御型策略；2、对于弹性策略维持相对较高的组合内配置占比；3、主动择券方面重视业绩稳定性。1、传统大盘底仓标的建议关注上银转债、蓝天转债，1-2年高YTM策略中建议关注嘉元转债、鲁泰转债、侨银转债，同时保留荣泰转债择机止盈。2、平衡型择券建议关注：国投转债、顺博转债、镇洋转债、广大转债、丰山转债。3、主动择券。业绩期更重视价值因子，建议关注：华友转债、九典转02、宏发转债、明新转债。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。