货币市场：本周二央行开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，同时价格改为多重招标，全周央行公开市场净投放流动性3036亿元。周一央行大幅净回笼，但资金面维持平稳，周二央行开展4500亿MLF操作，逆回购也转为净投放，尽管在跨季因素影响下7天利率有所抬升，但幅度相对有限，隔夜利率维持在1.8%附近，周四后逆回购小幅净回笼，但资金仍保持平稳。
　　质押式回购成交量先升后降，全周日均成交环比上升0.32万亿至6.36万亿；跨季因素影响下质押式回购整体规模在周二后持续上升，周五升至1月中旬以来的新高。股份行和城商行净融出持续上升，大行净融出同样震荡走高，但幅度相对较小，银行刚性净融出持续恢复，周五已升至3.8万亿，同样处于1月中旬以来的高位。非银融出规模在周四前持续回落，周五小幅抬升，全周来看主要非银机构融出均有所回落；而非银融入周二后持续上升。季调后资金缺口指数周中上行后周五小幅回落至2452，尽管高于上周五的1330，但升幅相较于往年跨季并不算高，与季调前指数差异也相对有限，或显示季末回表因素影响相对较小。尽管各类机构跨季进度较上周有所提速，但仍然处于近5年来的偏低水平，仅高于2020年同期。
　　我们此前提到的央行在降成本与稳债市的权衡在本周MLF招标方式的调整中显现。在本月MLF改为多重中标价位后，MLF利率大概率将回落，显示了央行降成本的意图，但不再有统一的中标利率，也避免了向市场传递降低信号。
　　本周五央行宣布与公安机关查处了编造降息谣言的行为，相关措施并非首次出现。2019年央行也多次针对降准降息的谣言向公安机关报告，而这可能是出于稳定金融市场的考虑。如2019年3月末A股大幅上涨后央行可能出于防止其短期过热的考虑而进行辟谣，2019年8月人民币贬值压力增大后央行可能也出于稳汇率的考虑辟谣。因此，本次查处谣言的行为可能也是出于稳债市的考虑。但从历史上看，辟谣行为并不意味着降准降息的可能性被完全排除，2019年国内的降准降息周期并未因为辟谣行为逆转，如果后续基本面压力增大，央行大概率仍会择机降准降息。
　　此外，央行在3月25日后的公开市场业务公告中删除了“为保持银行体系流动性充裕”的表述，但公布了每日投标量，均与中标量相等。但在央行全额满足市场需求的状态下，DR007仍大幅高于OMO利率的状态令人困惑。我们认为央行公布投标量可能还是为了展示其在主观上保持流动性充裕的态度，但对市场而言实际的资金价格更加重要，我们认为除非后续出现中标量小于投标量的情况，否则也无需过度解读。尽管在稳债市的要求下，资金利率回归政策利率需要时间，但考虑本周银行刚性净融出逐步回到了1月中旬资金收紧前的水平，也不排除后续资金价格回到2024Q4——即1.65%-1.7%区间的可能，后续关注其落地情况。
　　下周四川、福建、江苏和陕西4个地区共发行地方债1877亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别为235亿元、1322亿元和520亿元；下周无国债缴款。考虑缴款的时滞以及到期影响，政府债整体净缴款规模将从本周的6219亿元下降至1660亿元，主要集中在周二。
　　3月国债发行规模13086亿元，考虑到期7122亿元后，净融资规模较2月上升1780亿元至5964亿元；3月地方债发行规模9788亿元，考虑地方债到期996亿元后，净融资规模8792亿元，较2月下降3936亿元。整体来看，3月政府债发行规模2.29万亿，净融资规模1.48万亿，较2月下降约2200亿元。3月政府债净缴款规模1.44万亿，较2月下降约800亿。
　　本周4省市新公布了二季度地方债发行计划，合计规模达到3890亿元，其中4月发行规模1509亿元，半数为新增专项债。从19省市公布的Q2发行计划上看，其在4月计划发行规模达5516亿元，尽管部分省市计划尚未公布，但考虑当前计划在Q2的三个月分布相对平均，以往地方债在Q2存在发行后置的特征，我们维持了4月份地方债发行规模约8600亿元，净融资约7000亿元的假设。而财政部尚未公布二季度国债发行计划，特别国债的发行计划可能也会同时公布，我们此前关于4月国债发行规模约1.5万亿，净融资规模约3000亿元的假设也并未调整。我们预计4月政府债净融资规模仍在万亿上下。
　　下周共4个工作日，逆回购到期规模下降至11868亿元；下周政府债净缴款规模将下降至1660亿元，主要集中在周二。尽管周初资金仍会面临跨季扰动，且当前机构跨季进度偏慢，但考虑3月末的财政资金投放可能也会在一定程度上对流动性带来补充，我们预计资金在跨季期间波动相对有限。而跨季之后资金扰动因素有限，我们预计资金利率大概率将边际转松，重点关注资金价格中枢能否回到1.65%-1.7%的区间。
　　存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行3.5BP至1.895%。同业存单发行规模环比上周大幅下降，而到期规模上升，同业存单转为净偿还5亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为1706亿元、-756亿元、-976亿元、37亿元；1Y期存单发行占比下降至30%，3M期存单发行占比最高为38%。下周存单到期规模约1011亿元，较本