摘要：2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，而信用债托管增量较上月有所下降。
　　2月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持债券的规模创下了2020年以来的新高，但在资金持续收紧的状态下，商业银行资产负债错配的问题凸显。而与此同时，尽管广义基金与券商这类交易性机构增持利率债的规模较1月有所抬升，但幅度相对有限，如果相较于其存量占比，广义基金与券商仍在减配债券，显示非银机构对于债券的需求整体仍然偏弱。在商业银行对债券存在刚性配置压力的状态下，其存单发行需求大幅抬升，但这在2月主要还是依靠银行自身消化，非银机构尤其是广义基金的增持动力不足，这也导致了银行负债压力增大，存单利率甚至出现了一定的超调。尽管保险公司增配地方债，使其增持规模创下了2023年11月以来的新高，但这还不足以在2月缓释利率的上行压力。但这样的状态可能在3月出现了边际改善。
　　2月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降1.1pct至106.2%，已经处于2020年以来的最低水平。分机构来看，商业银行的债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降0.6pct至102.6%，再创近年新低；非银机构杠杆率环比大幅下降2.3pct至115.4%，处于2022年3月以来的最低水平。其中，证券公司、非法人产品杠杆率环比下降10.9pct、2.4pct至195.7%、113.9%，均处于近年低位。广义基金各机构正回购余额延续回落，货币基金、理财产品正回购余额降幅明显，均创下2021年以来新低，基金公司非货产品正回购余额降至23年3月以来的最低水平，而负债相对稳定的其他产品和保险公司正回购余额降幅相对较小，仍然高于2024Q4以前水平。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。