投资要点：
　　投资建议：考虑到终端消费弱复苏，略微下调2025-2026年EPS预测至0.46/0.51元（调整前为0.50/0.55元）、新增2027年EPS预测为0.55元，考虑到公司的大众服饰龙头地位稳固，给予2025年高于行业平均的19倍PE，上调目标价至8.74元，维持“增持”评级。
　　事件：2024年收入146.26亿元，同比+7.1%，归母净利11.37亿元，同比+1.4%，扣非归母10.84亿元，同比+6.2%；其中Q4收入52.27亿元，同比+9.8%，归母净利3.82亿元，同比+32.1%，扣非归母3.49亿元，同比+42.4%。业绩符合预期。
　　2024年收入稳健增长，费用投入增加致使利润未达股权激励目标。2024年收入同比+7%，毛利率基本持平，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/-0.6/+0.0/+0.3pct，因广告宣传、拓店等费用投入增加，因此利润低于股权激励12亿目标，但净利率仍保持7.8%高位水平。1）分业务：童装业务驱动增长。2024年儿童服饰/休闲服饰收入分别为102.68/41.90亿元，同比+9.6%/+0.4%，毛利率同比+0.5/-2.5pct；儿童/休闲服饰门店净+280/+108家。巴拉巴拉围绕城市户外等核心场景换新产品，羽绒服等核心品类销售亮眼；森马门店形象升级，对标优衣库推出“新森马”模式，积极推进全域零售，经营持续改善。2）分渠道：直营表现最优，持续快速拓店。2024年线上/直营/加盟收入分别为66.72/15.48/60.75亿元，同比+7.1%/+12.6%/+5.1%，毛利率同比+2.4/-1.5/-3.0pct。2024年直营/加盟门店净+299/+96家（yoy+44%/+1%）。
　　2025年初至今经营稳健，产品创新及运营提效驱动业绩增长，股息率亮眼。2025年初至今公司经营表现稳健，公司将持续加强产品创新及渠道运营提效，全年计划净增300+门店。2024年分红率进一步提升至83%，2025年预计延续高分红回馈股东，对应股息率5%+。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，拓店不及预期