24年公司营收同比+7.06%，归母净利润+1.42%。童装业务引领增长，线上线下各渠道全面发展。渠道拓展加速，渠道能力提升，使得期间费用率上升对净利率有所拖累。预计25-27年归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%。当前市值对应25PE16X、26PE14X，维持强烈推荐评级。
　　 2024年稳健增长，Q4增长提速。
　　1）2024年：公司营收146.26亿元，同比+7.06%；归母净利润11.37亿元，同比+1.42%；扣非净利润10.84亿元，同比+6.16%。公司拟派发现金股利0.35元/股，对应2024全年分红率82.9%。
　　2）24Q4：公司营收52.27亿元，同比+9.76%；归母净利润3.82亿元，同比+32.07%；扣非净利润3.49亿元，同比+42.45%。
　　各渠道全面增长，童装业务更为亮眼。
　　1）分渠道：线上收入66.72亿元（同比+7.14%，下同），线下直营收入15.48亿元（+12.64%），线下加盟收入60.75亿元（+5.12%），线下联营收入1.63亿元（+0.14%）。截至2024年底公司门店数量为8325家，较年初净增388家；其中直营、加盟、联营门店数量为980家（+299家）、7260家（+96家）、85家（-7家）。直营门店店均面积204.8平米，店均坪效7711.15元/平米/年。
　　 2）分产品：休闲服饰收入41.90亿元（+0.44%），占总收入29%；儿童服饰收入102.68亿元（+9.55%），占总收入70%。截至2024年底公司休闲服饰、儿童服饰门店数量分别为2811家（+108家）、5514家（+280家）。
　　线上渠道毛利率提升，销售费用率因线上投流与线下开店有所增加。
　　1）2024年：公司毛利率同比-0.21pct至43.82%。①分渠道看：线上毛利率45.35%（+2.38pct），线下直营66.07%（-1.53pct），线下加盟36.19%（-2.99pct），线下联营60.33%（-2.15pct）。②分产品看：休闲服饰毛利率35.48%（-2.54pct），儿童服饰47.31%（+0.53pct）。2024年公司净利率7.76%（-0.44pct），期间费用率+1.27pct至30.89%，主要由于线上投流费用&线下新开门店费用增加导致销售费用率+1.54pct。
　　 2）24Q4：公司毛利率42.11%（-1.72pct），净利率7.31%（+1.24pct），期间费用率31.17%（+2.20pct），其中销售费用率+2.87pct。
　　存货周转提效，库龄结构改善。2024年公司经营活动净现金流同比-35%至12.63亿元。截至2024年末，公司存货周转天数为136天，同比-19天，1年以内存货占比79%（较2023年的53%有显著提升）；应收账款周转天数为36天，同比+2天
　　盈利预测及投资建议。公司持续推动“2+N”多品牌战略、52周MD机制等重点变革，加速渠道拓展，聚焦渠道能力提升。多地鼓励生育政策出台将为公司童装业务带来长期发展动能，巩固行业龙头地位。预计公司2025-2027年收入157.1亿元、168.3亿元、180.2亿元，同比增长7%、7%、7%，归母净利润12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%。当前市值对应25PE16X、26PE14X，维持强烈推荐评级
　　风险提示：终端零售及店效不及预期风险，线上流量成本侵蚀利润风险，存货减值风险等。