事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入67.63亿元，同比+1.1%；实现归母净利润2.91亿元，同比-48.4%；扣非净利润1.70亿元，同比-65.5%。其中24Q4单季度实现营业收入17.49亿元，同比+6.82%，环比+5.85%；实现归母净利润0.94亿元，同比+35.62%，环比+21.96%；实现扣非净利润0.81亿元，同比+46.30%，环比+46.64%。
　　量增价减，24年业绩承压：
　　量：2024年公司依托较为充足的在手订单，公司产能利用率超90%，高性能磁材毛坯产量约2.93万吨，同比增长39.48%，高性能磁材成品销量约2.09万吨，同比增长37.88%，产销量创公司历史最高水平；
　　价：由于稀土价格走弱，24年金属镨钕均价同比下降25.01%，2024年公司成品销售均价为28.33万元/吨，同比下降26%；
　　盈利：原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年公司磁材板块毛利率为11.08%，同比下降4.24pcts；单吨毛利由5.84万元/吨下降至3.14万元/吨，同比下降46%。
　　单季度盈利环比继续修复。公司积极推动生产管理信息化、自动化，降本增效，加上个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单在第三季度后陆续执行，公司盈利能力逐步改善，24Q4毛利率为14.28%，环比提升1.46pcts，随着稀土价格的回暖，公司盈利有望进一步修复。
　　发布员工持股计划，绑定公司核心人员：
　　规模：本员工持股计划持股规模不超过801.58万股，占目前总股本的0.58%；
　　参与对象：包括公司董事、监事、高级管理人员7人，认购总份额不超过1093.68万份，占比为12.79%；核心管理人员、核心技术（业务）人员以及其他重要人员预计不超过493人，认购总份额不超过7459.17万份，占比为87.21%；
　　价格：本次员工持股计划购买回购股票的价格为10.67元/股；
　　考核目标：第一个解除限售期，2025年净利润比2024年增长不低于20%或主营业收入增长不低于20%；第二个解除限售期，2026年净利润比2024年增长不低于45%或主营业务收入增长不低于50%；第三个解除限售期，2027年净利润比2024年增长不低于80%或主营业务收入增长不低于100%。
　　费用分摊：公司应确认总费用预计为7,600万元，该费用由公司在锁定期内，按每次解锁比例分摊，则预计2025年至2028年费用分摊分别为2470万元、3420万元、1330万元、380万元。
　　产能进一步扩张，静待人形机器人市场放量。公司规划25年磁材产能达到40000吨，2027年进一步将产能提升至60000吨，同时在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。
　　盈利预测及投资建议：我们假设2025-2027年磁材出货量分别为3.5、4.0、4.5万吨（毛坯口径），预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.54、6.53、7.58亿元（25-26年净利润预测前值分别为5.54和6.44亿），按照3月31日收盘268亿市值，对应PE分别为48.3、41.0、35.3X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。