投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至24.90元。考虑钕铁硼价格波动与公司调价周期，调整公司2025-2026年EPS预测至0.52/0.71元（原0.47/0.72元），新增2027年EPS预测为0.82元。参照可比公司估值，考虑公司为磁材行业龙头应享有估值溢价，给予公司2026年35倍PE，上调目标价至24.90元，维持公司“增持”评级。
　　承压期已过，业绩逐季回暖。2024年公司营收68亿元，同比+1%，归母净利润2.9亿元，同比-48%，扣非归母净利润1.7亿元，同比65%，其中Q4归母净利0.9亿元，环比+22%，扣非归母净利0.8亿元环比+47%，业绩符合预期。分季度看，24Q1-Q4公司归母净利润分别为1.0/0.18/0.77/0.94亿元，Q2以来逐级回暖态势明显。产品价格方面，24年Q1-Q4氧化镨钕均价38.2/38.1/38.8/41.6万元/吨、45H钕铁硼毛坯均价21.7/20.2/20.4/21.0万元/吨，Q4分别环比+7%/3%，价格逐季回升带动业绩持续修复；产量方面，24年公司磁钢产量2.2万吨左右，同比+42%，其中Q4产量6227吨，环比+15%；利润方面，24Q4公司毛利率修复至14.3%，环比+1.5pct，预计随着稀土价格回暖，公司量价利齐升有望延续。
　　包头基地再规划2万吨产能，磁材龙头成长再出发。公司公告包头基地将投资10.5亿元，建设“年产20000吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”，预计建设期2年，投产后公司将具备6万吨产能。预计24-26年公司成品产量2.0/2.6/2.8万吨，27年开始新产能有望接力释放。
　　持续研发投入，积极布局人形机器人领域，开启第二成长曲线。24年公司研发投入达3.2亿元，占营收比例约4.7%，公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，目前项目正稳步推进中，随着人形机器人技术成熟、逐步放量，公司有望开启第二成长曲线。
　　风险提示：下游订单不及预期，稀土价格大幅波动。