大行当前面临负债压力
　　银行负债端的压力由资产的投放速度和负债的补充速度共同决定，今年年初以来，资产端信贷开门红和政府债发行放量导致资产扩张速度较快，而负债端补充存在压力，这种压力主要源于存款增速下行且央行净回笼资金，而显化为大行提价发行同业存单、降低在货币市场上的融出规模。
　　资产端：信贷开门红和政府债发行放量，催化了银行负债压力
　　银行信贷投放具有开门红特征，即1月一般是全年信贷增量单月高峰，且2025年1-2月政府债发行规模较大，资产端的较快扩张对负债端的同步增长提出较大需求。同时，政府债在发行阶段并不派生存款，也加剧了银行负债压力。
　　负债端：存款流失，使得银行负债补充乏力
　　2024年初以来，大型银行存款增速出现两轮明显下行。2024年上半年，监管端规范手工补息行为，2月-6月大型银行对公存款增速随之下滑；2024年11月《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》出台，规范了银行对非银同业存款的定价，大型银行非银存款增速随之明显下滑。而在规范非银存款定价之后，大型银行则同时面临一般性存款和非银同业存款的流失压力。
　　央行投放谨慎则进一步加重大行的负债压力
　　一般而言，为了配合信贷开门红和政府债放量发行，央行会向市场投放流动性，如2023年3月、2024年2月央行都通过降准释放“长钱”。但2025年至今并未有降准落地，且2月央行在公开市场上的投放较为谨慎，买断式逆回购净投放6000亿元，但净投放量较前两个月明显下降，国库现金定存小规模净投放900亿元，此外逆回购全月呈现净回笼、MLF到期缩量续作。央行投放较为谨慎，进一步加重了大行的负债压力。
　　大行负债压力后续走向：央行投放是重点
　　目前资产端信贷投放已经度过开门红阶段，负债端非银存款在2025年2月也开始回流，后续银行负债端压力可能主要来自于政府债发行以及银行体系内存款较难从中小行回流至大行。政府债会在财政支出之间阶段重新转化为银行的一般性存款，那么接下来负债压力是否会延续，重点就在于央行能否向大行提供流动性支持。
　　但央行3月公开市场投放仍然偏谨慎，后续降准何时“择机”落地、进一步向市场释放长钱，或仍要综合防范资金空转、稳增长等多重目标进行研判。在央行投放态度明确转松前，预计大行负债端压力仍将延续。而大行面临负债压力时，一方面会缩减融出规模以弥补自身的资金缺口，而这也会限制非银机构的加杠杆空间；另一方面，大行为了满足流动性监管指标，后续仍将维持一定同业存单发行力度。同时，在缺负债未能明显缓解的情况下，我们预计10年期国债收益率将继续在1.8%附近震荡，当前抗住波动，等待趋势性行情。
　　风险提示
　　1、政府债发行规模超预期带来的风险；2、信贷投放超预期带来的风险；3、央行投放力度不及预期。