1.事件：公司2024年实现营业收入5235.69亿元，同比增长3.1%；实现EBITDA 1408.47亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润330.12亿元，同比增长8.43%。
　　2.收入端：经营稳健，5G-A升级和智慧家庭推动创新增长
　　公司2024年服务收入达到4820.33亿元，同比增长3.7%，高于整体营收增速。净利润达到330.12亿元，同比增长8.4%。
　　移动通信业务稳健增长，5G-A推动ARPU企稳回升。其中，移动增值及应用收入达到299.01亿元，同比增长16.1%。移动用户规模达到4.25亿户，5G登网用户渗透率达到59.1%，移动用户ARPU达到45.6元/户/月。
　　固网及智慧家庭服务融通互促，千兆宽带渗透推动智慧家庭快速增长。宽带用户达到1.97亿户，千兆宽带用户渗透率约30%，宽带综合ARPU达到47.6元/户/月。
　　产数业务快速发展，占服务收入比达30%以上。2024年公司产业数字化收入达到1465.88亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提升0.5pct。
　　3.成本费用端：销售费用持续优化，研发强化数字化赋能
　　2024年销售毛利率28.7%，同比下降0.17pct；销售净利率6.3%，同比增加0.31pct。主要得益于公司销售费用减少，公司强化线上线下协同，推动营销数字化转型，提升销售费用使用效率。
　　近年来公司持续强化控本增效，毛利率保持稳定，销售费用率持续缩减，加大研发力度，推动公司数字化业务转型。
　　4.现金流稳健，持续提升股东回报
　　资产保值增值，资本结构稳健。2024年资产负债率47.3%，主体信用保持最高等级AAA，自由现金流221.76亿元，同比提升70.7%。企业现金收入比不断下降，主要是收入结构变化，下游B端客户增加所致。
　　根据公告，公司将持续回馈股东，共享发展成果，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
　　5. Capex精准投资，支持战略创新业务
　　2024年公司资本开支为人民币935亿元，同比下降5.4%。其中移动网投资人民币299亿元，产业数字化投资人民币325亿元。加快5G重点场景网络覆盖和优化，加强产业数字化业务支撑保障，打造云网融合数字信息基础设施。
　　2025年，5G网络处于后期，整体资本开支持续同比下降10.6%，总计划836亿元，其中产业数字化占比38%，同比提升3.0pct，算力相关投资同比增加22%。
　　6.投资建议：
　　考虑低毛利的销售硬件设备业务减少，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别由5399.4/5625.6/N/A亿元调整为5412.7/5590.6/5774.2亿元，预计每股收益分别由0.38/0.40/N/A元调整为0.39/0.42/0.44元，对应2025年3月28日7.72元/股收盘价PE分别为19.77/18.28/17.44倍，维持“增持”评级。
　　7.风险提示：
　　市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。