2024年险资配置回顾：险资增配长债应对利率下行，股息策略减缓净投资收益率压力。2024年长端利率波动下行，尤其是Q4下行趋势加速。截至2024/12/31，十年期国债到期收益率达到1.68%，全年下行88bp。利率下行，险企普遍资产久期小于负债，带来再投资压力与潜在的“利差损”风险。基于缩短久期及强化资产负债匹配考虑，上市险企均增持债券。非标亦面临同样的挑战，存量非标资产逐步到期，再投资受限于优质非标“资产荒”，呈现非标投资占比均下降趋势。净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧，预计主要受上述两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略为代表的FVOCI类股票资产。
　　2024年险资配置结构及同比变化（比例变动不完全代表整体敞口增减）：
　　（1）中国人寿：增配基金，股票占比略有下降。固收类资产占比+2.7pct至74.3%，其中债券+4.9pct至59.0%，非标-1.3pct至8.6%；权益类资产占比-1.3pct至23.8%，其中股票-0.4pct至7.6%，基金+0.8pct至4.6%，长股投-0.2pct至4.6%。
　　（2）中国平安：增配股票，减持基金。固收类资产占比+0.2pct至76.2%，其中债券（不包含永续债）+3.6pct至61.7%，非标-2.4pct至6.4%；权益类资产占比-0.1pct至18.3%，其中股票+1.4pct至7.6%，权益型基金-0.8pct至2.3%。长股投-0.8pct至3.5%。
　　（3）中国太保：增配股票，减持基金。固收类资产占比+0.5pct至82.3%，其中债券+8.4pct至60.1%，非标同比-6pct至12.6%；权益类资产占比-0.2pct至15.3%，其中股票+0.9pct至9.3%，权益型基金-0.4pct至1.9%，长股投-0.2pct至0.8%。
　　（4）新华保险：增配股票和基金。固收类资产占比-3.4pct至71.6%，其中债券+2.0pct至52.1%，非标-5.9pct至5.8%；权益类资产占比+6.1pct至20.7%，其中股票+3.2pct至11.1%，基金+1.4pct至7.7%，长股投+1.5pct至1.9%。
　　（5）中国人保：增配股票，减持基金。固收类资产占比+3.4pct至67.9%，其中债券+5.3pct至48.9%（增配国债及政府债9.9pct至25.8%），非标-3.8pct至11.3%；权益类资产占比-4pct至28.4%，其中股票+0.5pct至3.7%，基金-2.9pct至5.3%，长股投-0.7pct至10.2%。
　　（6）中国财险：增配股票，减持基金。固收类资产占比+1.8pct至61.3%，其中债券+4.1pct至38.4%（增配国债及政府债10.4pct至18.2%），非标-3.9pct至10.4%；权益类资产占比-1.6pct至33.9%，其中股票+1.3pct至7.3%，基金-2.3pct至5.4%，长股投-0.5pct至9.9%。
　　（7）阳光保险：增配股票，基金持平。固收类资产占比+3.1pct至72.3%，其中债券+5.7pct至57.7%，非标-2.4pct至12.8%；权益类资产占比+0.4pct至23.7%，其中股票+0.4pct至12.3%，权益型基金维持占比1%，长股投-0.3pct至1.9%。
　　按照核心权益（股票+基金）仓位排序：新华18.8%，阳光13.3%，财险12.7%，国寿12.2%，太保11.2%，平安9.9%，人保9.0%。（其中平安、太保、阳光为权益型基金口径）
　　按照债券仓位排序：平安61.7%，太保60.1%，国寿59.0%，阳光57.7%，新华52.1%，人保48.9%，财险38.4%。
　　按照非标仓位排序：太保13.6%，阳光12.8%，人保11.3%，财险10.4%，国寿8.6%，平安6.4%，新华5.8%。
　　上市险企均提升股票资产中FVOCI配置比例。新金融工具准则下，更多权益类资产以FVTPL计量，放大了权益市场波动对险企报表的影响。预计出于熨平报表考虑，2024年上市险企股票资产配置中，FVOCI类资产占比均有所提升。上述险企按照FVOCI类股票资产占比提升幅度：太保+15.4pct至29.8%，国寿+13.0pct至16.4%，新华+12.3pct至17.9%，人保+10.1pct至45.4%，财险+2.6%至80.4%，平安+0.2pct至60.2%（阳光暂未披露，最新2024H1占比为69.4%）。与此同时，平安、太保、人保及财险均减持基金，预计部分原因亦在于提升净利润稳定性考虑。
　　债券FVTPL占比变动分化，A股五大上市险企三降两升。我们以FVTPL债券衡量交易盘，上述险企按照FVTPL类债券占比：平安19.6%（同比+4.8pct），
　　财险19.3%（同比-13.5pct），人保16.7%（同比-10.8pct），太保16.7%（同比0.5pct），新华15.1%（同比+2.9pct），国寿14.2%（同比-1.8pct）。
　　地产敞口均收窄。我们通过投资性房地产/投资性物业、非标中地产配置情况、以及长股投中地产配置情况三个主要披露口径统计对比，各家上市险企地产敞口均收窄。按涉房投资占比：平安3.85%（较上年末-0.95pct），太保2.47%（较上年末-1.13pct），新华2.22%（较上年末-1.67pct），国寿2.19%（较上年末0.09pct），人保1.69%（较上年末-0.12pct）。
　　险资配置展望：2025年以来利率波动加剧，短期内波动上行。截至Q1末，十年期国债到期收益率达到1.81%，季度间上行14bps。受此影响，险企债券交易盘浮亏预计带来业绩压力；但利率或触及中长期较有吸引力的点位，险企或适时增配长债，提升长期投资收益稳定性。权益市场方面，Q1风格轮动显著，小盘成长、科技等板块表现较为突出，部分险企或有可能适度侧重成长策略，但中长期看价值策略