第一，截至2025年3月，地方政府债共发行463只，总规模2.84万亿元。
　　截至3月31日，2025年地方政府债共发行463只，总规模2.84万亿元。具体来看，山东、福建、湖北、广东、北京发行数量最多，分别发行39、33、28、27、27只地方政府债；从发行规模来看，江苏、广东、山东、四川发行债券规模位列前位，分别为4047.94亿元、2068.85亿元、2052.68亿元和1638.27亿元。
　　发行节奏上看，一季度发行规模与净融资额远超近四年同期。一季度实际发行规模（2.84万亿元）超出计划发行规模（2.64万亿元），山东、四川、甘肃、海南等地发行超实际计划安排。
　　隐债置换落地迅速，一季度隐债置换专项债发行规模已逾全年额度三分之二。截至3月31日，25年共发行1.34万亿元置换隐债专项债，若根据24年各地发行规模来推测25年额度，江苏、浙江等13个省市已完成全年发行额度，另外江西达到全年发行额度的98.7%，吉林、甘肃等四省市超过80%，辽宁、天津、山东三省市超60%。
　　新增专项债方面，25年3月共计发行2312.49亿元，一季度共计发行8280.34亿元。新增专项债主要用于市政和产业园区建设、棚户改造、轨道交通。2024年10月，中央明确重启土储专项债，旨在通过土地资源盘活与优化配置推动房地产市场平稳发展。2025年3月11日，自然资源部、财政部联合发布了《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》（自然资发〔2025〕45号），明确了地方政府专项债券支持土地储备的具体要求和操作流程。广东省在2月28日发行了2只土储专项债券，发行额分别为114.04亿元和193.15亿元；北京市于2月18日发行的一批专项债也包括了诸多土地储备项目；3月31日，四川发行的2025年四川省政府专项债券（八至十五期）项目清单中，包括了三个土储项目。
　　2025年3月地方政府一般债共发行16只，规模为705.07亿元。截至3月底，本年度湖北、四川、河北新增一般债发行规模最大，分别为223亿元、219亿元和216亿元。
　　第二，2025年3月地方政府债的发行利差显著走扩，二级估值利差略有收窄。
　　2025年3月，地方债加权平均发行利差为+16.76BP，较2月（+12.59BP）显著走扩。其中3月10日-3月14日、3月17日-3月21日两周的地方债加权平均发行利差均超20BP。地方债“发飞”主要系地方债供给持续放量，同时市场资金面相对偏紧。发行利差最低的地区为上海（+4.34BP），而发行利差最高的地区为西藏（+28.65BP），其次是吉林（+26.27BP）和内蒙（+24.75BP）。
　　25年3月地方债整体二级估值利差震荡波动。计算各地区地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期中债国债收益率，平均利差乘以发行规模为权重）发现，截至3月31日，2025年地方债整体估值利差为20.48BP，较2025年2月28日的20.85BP略有收窄。
　　25年3月，各期限地方债整体呈现“先收窄后走阔”态势。除3年期外，其他期限地方债利差在月中（17日前后）触及最低点后，迅速回升至月末高点；3年期地方债利差在3月呈震荡上行。3月，30年地方债利差历史分位数始终在90%以上，处于历史高位，具有一定配置性价比。
　　 风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。